2025年4月15日，川渝风味面馆品牌“遇见小面”正式向港交所递交招股书，冲刺“中式面馆第一股”。

证券之星注意到，2024年，遇见小面的营收突破11亿元，同比增长44.2%，门店数量达到380家。在成立的十多年时间，遇见小面获得了至少八轮融资，背后的投资方包括百福控股、九毛九集团、碧桂园控股、喜家德创始人高德福等知名机构或投资者，可谓是风光无限。

不过，细看其财务数据，证券之星发现，和其他餐饮一样，遇见小面谋的只是“辛苦钱”。过去一年，其净利润虽然已经扭亏为盈，但尚不足1亿元，其净利率维持在5%左右。此外，遇见小面的自营门店收入占比在八成以上，开店成本居高不下，如果公司想要保持营收的高速增长，只能持续扩大规模，但这也加剧了公司的运营成本，截至2025年2月末，遇见小面手握现金仅有2791.3万元。在发展与扩张的压力之下，已经近4年未获得新融资的面馆，只得转身向资本市场“求助”。

门店数量激增，亟需融资扩张

从业绩上看，遇见小面近几年的劲头十足。

2022年至2024年(简称“报告期”)，遇见小面实现的营业收入分别为4.18亿元、8.01亿元、11.54亿元，2023年、2024年的同比增速为91.47%、44.21%；归母净利润分别为-3597.30万元、4591.40万元、6070万元，2023年开始扭亏，同比增长227.63%，2024年增长32.20%，虽然依旧快速增长，但增速对比上年已有所放缓。

证券之星注意到，这一增长曲线与门店规模的扩张高度同步。报告期内，遇见小面门店数量从170家增至360家，到今年4月15日递表港交所，其门店数已达到380家。

从净增门店的数量看，遇见小面的开店策略也愈发激进。相较于2023年净增82家门店，2024年，其新开门店达120家，净增数量超过百家，其中包括天津首店和备受瞩目的香港首店。

遇见小面之所以能够大举扩张，和其前几年密集的融资不无关系。据不完全统计，自成立以来，遇见小面已经完成了八轮融资，融资总额2亿元左右。

具体来看，2014年，遇见小面进行天使轮融资，获顾东生200万元、天图资本李康林100万元投资；2016年，遇见小面进行Pre-A轮融资，港股公司九毛九以285万元、青骢资本以15万元增资；同在2016年，遇见小面完成了A轮融资，联想集团的资本平台弘毅投资旗下百福控股投资2500万元；2020年遇见小面进行A+轮融资，九毛九、高德福联合领投，推动启动数字化升级，此次融资额未披露；2021年，遇见小面进行B轮、B+轮融资，碧桂园创投连续领投，融资额超1亿元。

但另一边，遇见小面大举扩张的财务代价逐步显现：其流动负债从2022年的2.2亿元攀升至2024年的4.9亿元，而2024年流动资产仅2.48亿元，流动比率低至0.51，显著低于1的行业安全临界值，短期偿债压力凸显。截至2024年底，公司资产负债率高达89.86%。截至2025年2月末，遇见小面手握现金仅有2791.3万元。

此外，公司的融资历程也停留在2021年。可见，融资金额耗尽后，公司急需新的资金“补血”，除此之外，遇见小面的扩张之路未来也需要新的资金流入。

根据招股书，遇见小面本次IPO的募资用途为，拓展餐厅网络、扩大地理覆盖范围及加深市场渗透；升级整个餐厅网络的技术及数字系统；品牌建设及提高客户忠诚度等。公司的计划是，未来三年新增440—530家门店，重点拓展华东、华中及海外市场。

由此可见，公司的资金需求十分迫切。

高毛利率下却是“辛苦钱”

证券之星注意到，虽然遇见小面的业绩看起来高歌猛进，但细拆其财务数据背后，其和大多数餐饮企业一样，是一门“高流水低利润”的辛苦生意。

根据choice的数据显示，2022年—2024年，遇见小面的销售毛利率分别为58.32%、60.31%、61.86%，超过中式快餐45%的平均水平。但另一边，其销售净利率分别为-8.60%、5.74%、5.26%。其净利率长期在5%左右徘徊。从两者的差距可以看出，一碗小面虽然赚钱，但公司在管理和经营中，消耗了过多的成本。

证券之星注意到，在近几年里，遇见小面做出了一个大胆决策——主动降价。其订单平均消费额由2022年的36.1元降至2023年的34元，并进一步降至2024年的32元。在牺牲了客单价后，换来了订单量的大幅增长，2024年订单量同比增长37.5%，GMV增长44.2%。

但这种打法让单店收入更加缩水，公司2023年、2024年虽连续盈利，但平均单店净利润从18.2万元降到16.9万元。

此外，由于遇见小面更加依赖“重资产模式”直营店的收入，使得公司加剧了“薄利”的属性。

招股书显示，在其收入结构中，直营店是基本盘，2023年、2024年的收入占比均超过80%。以2024年为例，其直营收入10亿元，其中堂食8.2亿元、外卖1.8亿元；而特许经营收入(加盟收入)仅为1.5亿元。

但看成本结构，其食材(原材料及耗材)、人工(员工)、房租(使用权资产折旧)三项加起来几乎“吃掉”了大部分收入。2024年，其原材料成本接近营收的四成，人工占近四分之一，房租接近两成。

相比较起来，其特许经营收入主要由两部分构成，即总部向加盟店供应核心食材的费用，以及加盟商支付的加盟费(特许权使用费)。2022—2024年，遇见小面的加盟收入复合增长率66.2%，收入占比整体在13%左右。

相比于直营模式的三座大山，加盟模式无需承担租金，直接的人力成本较低(主要是督导团队)，主要成本是货品及销售的成本，以及较低的特许使用费成本。

在招股书中，遇见小面提到，公司通过“卖面赚流水，加盟赚利润”，直营店通过规模化销售面条，获取流水，但受制于高成本，利润率低，主要承担品牌占位市场的角色；加盟模式以轻资产模式赚取特许费与食材差价，成本可控，利润率更高，是利润增长的核心。但从规模来看，遇见小面较为依赖直营店收入，其未来似乎还要长期维持高毛利率，低净利率的“赚辛苦钱”模式。

食品安全问题难规避

食品安全不仅是消费者最关注的问题，也影响到餐饮企业的信誉和长期发展，也是餐饮企业能否上市的重要原因之一。从公开信息看，报告期内，遇见小面多次触及食品安全问题。

2022年7月，“海淀区市场防疫组关于对未落实疫情防控责任企业的通报”中，北京遇见小面餐饮管理有限公司海淀区第二分公司，存在“消杀记录和测温记录不全”的情形。

2024年6月，海淀区市场监管局依法查处的32家存在食品安全问题的餐饮单位中，同样有遇见小面的身影。北京遇见小面餐饮管理有限公司海淀区翠微路分公司存在“两个责任”落实不到位的问题，被责令改正，给予警告。

另根据北京市东城区市场监督管理局2024年11月“东城区关于开展餐饮业食品安全大检查发现问题的处置通报”，北京遇见小面餐饮管理有限公司东城东直门分公司“存在未保持食品经营场所环境整洁”的问题，违反了相关规定，被责令改正，给予警告。

除了被官方检查不合格以外，还有不少消费者投诉遇见小面的食安问题，据黑猫投诉平台，截至4月17日，遇见小面累计投诉为22条。今年以来的投诉共有4条，其中3条与食安问题有关。2月15日，有消费者投诉在配菜丸子里吃出棉线；2月27日，有消费者投诉称食用遇见小面后呕吐三次进急诊；3月17日，有消费者投诉表示在食用遇见小面时发现一根卷曲毛发。

针对食品安全，遇见小面也有一些安排，比如将其列为餐厅运营的关键量化指标，执行董事及副总裁罗燕灵带领由12名总部成员组成的团队，进行现场视察，以监督运营及指导餐厅解决食品安全及品控问题。公司也通过AI赋能系统收集及整理第三方平台的顾客反馈，以识别潜在的食品安全问题。

总的来看，餐饮企业上市面临的难题，例如资金承压大、食品安全问题等，遇见小面都难以规避，对于公司来说，或许还要呈现更多的吸引力说服监管和资本，而不仅仅是“为品牌‘找钱’，加速扩张”这一单调路径。(本文首发证券之星，作者｜于莹)