国泰海通发布研报称，讯飞医疗科技(02506)BC端业务增长强劲，随着大模型在医疗领域应用场景和深度扩展，公司具备广阔市场空间。该行预计公司2025/26/27年营业收入分别为9.75/12.44/15.54亿元，采用PS估值，参考可比公司，给予公司2025年动态PS18倍，上调目标价至154.48港元(按照1港元=0.94元人民币换算)，维持“增持”评级。

国泰海通主要观点如下：

业绩稳健增长，B&C端业务增长双引擎

24年公司营收7.34亿元(+32.0%)，毛利4.04亿元(+28.4%)。公司收入结构显著优化，24年医院业务收入1.32亿元(+103.4%)、患者服务收入2.11亿元(+56.6%)，合计占比从2023年的35.9%提升至46.8%;G端收入保持稳健增长，24年基层医疗服务及区域管理平台收入3.91亿元(+9.7%)。

全域覆盖量级跃升，数据飞轮加快智能化进程

截至24年底，智医助理已覆盖全国30个省市670余区县，累计提供约9.1亿次AI辅诊建议，覆盖疾病超1900种，有效降低了错诊漏诊和用药错误风险。医院场景持续扩展，服务500余家二/三级医院(含40家百强7家十强医院)，AI诊后患者管理在江苏、山东等6省/自治区的头部医院取得突破;影像云平台覆盖1970家医疗机构和3200名专家资源，存储超1.1亿影像数据，结合星火医疗大模型实现智慧“质控-诊断-读片”全流程。

发布星火大模型X1，引领AI医疗迈进“深度思考”时代

25年3月，公司发布基于深度推理技术的星火医疗大模型X1，依托亿级权威精品医学知识库及高质量脱敏诊疗数据，真实场景数据测试评估准确率超越GPT-4o及DeepSeek R1。公司联合华为推出讯飞星火医疗一体机，依托华为昇腾硬件实现全栈国产化支持，并通过内置知识蒸馏、模型微调等工具链和“一站式”智能体平台，助力医疗机构私域知识工程建设以及快速构建专属智能体。

风险提示：下游需求不及预期;政策不及预期;市场竞争加剧。