近日，美国加征“对等关税”幅度超市场预期，扰动全球金融市场，加剧全球经济前景不确定性。关税冲击下，将对全球经济格局产生哪些影响？A股、港股后市将如何演绎？投资者又该如何应对？

为此，摩根资产管理举办了《环球市场纵览 — 中国版》2025年二季度风云洞察线上交流，由摩根资产管理中国资深环球市场策略师朱超平、资深环球市场策略师蒋先威，以及国际业务部国际业务总监张昕，为投资者解析市场大势。

全球经济格局和资本市场影响几何？

4月2日特朗普提出的“对等关税”政策，表面上是为了纠正贸易逆差、促进制造业回流以及平衡财政预算等目标，但由于其计算方法简单粗暴，与实际关税和贸易壁垒问题无关，使得全球供应链中断风险上升，同时贸易成本增加，全球经济面临的不确定性大幅上升。此后，美股和美债价格加速下跌，迫使特朗普不得不进行政策调整。4月9日，特朗普宣布暂缓对超过75个国家征收对等关税90天，但仍对多数贸易伙伴征收10%的普遍关税税率。我们认为，加征关税可能不仅难以达成上述目标，甚至可能导致短期美国经济形势面临风险。

就全球经济格局而言，跨国公司在加征关税背景下，或将在调整产业链布局时面临极高的成本。同时，加征高额关税可能引起进口产品价格上升，进而推高美国国内的通胀水平，导致消费者信心下降。历史数据显示，2018年特朗普政府对部分中国产品加征关税期间，美国CPI通胀上升约0.7个百分点。摩根资产管理预计，此次关税政策可能导致美国通胀从目前水平上升至4%-5%区间。

在消费者信心方面，密歇根大学4月11日发布消费者信心调查显示，消费者信心指数自今年1月（73.2）触顶后快速回落至4月的50.8，受访者对美国未来一年的通胀预期从三月的5%飙升至6.7%，创1981年11月以来新高，反映出消费者对关税可能推高美国通胀并抑制经济增长的担忧。

最后，通胀上行可能导致美联储继续维持偏高的政策利率，或进一步推升美国债务风险。值得关注的是，由于特朗普的政策充满不确定性，市场难以对这些风险进行定价和管理，因而短期内或仍会造成资产价格大幅波动。未来，我们还需继续跟踪关税谈判进展，以及后续美国财政政策的推出及其对经济增长的支持效果。

“对等关税”对中国经济及市场影响几何？

美国加征“对等关税”对于中国经济的影响主要可以拆分为两个层面：

·一方面，取决于当前政策所影响的时间周期，若双方能够在短期内达成协商，那么对于全年经济增长的影响便会减轻。

·另一方面，就中国经济结构而言，出口占国内GDP增长比例远低于投资和消费，且从2018年以来中国对美出口已逐步下降，整体影响或进一步趋于缓和。

金融市场方面，在较大不确定性的影响下，A股市场受到了一定冲击。股市一开始以震荡为主，但随着市场对负面因素的计价虽已较为充分，加上近期国家各部委联合行动，中国版平准基金俨然成形，市场上各机构也一致行动，积极入市，组成稳市组合拳，A股及港股在同期相对其它市场展现出更强的韧性。

中长期来看，我们依然看好中国资产以及A股投资机会。目前中美之间高企的关税不可持续，预计未来在双方的协商下或恢复更合理的水平。同时，自去年9月下旬以来，我国管理层对扭转形势与支持资本市场的决心愈发明朗。近期公布的3月金融数据表现亮眼，社融与企业贷款均超预期增长，显现实体经济回暖的积极信号。

在政策方面，政府表态表明其拥有充足的工具应对挑战。我们预期未来二季度，货币政策留有降准、降息等调整余地，财政政策在支出强度、力度及赤字、专项债等方面或有扩张空间，内需消费或会以超常规力度提振并适时出台储备政策。这些政策的发力在一定程度上有望边际缓解关税对经济影响，并有望为中国市场稳定风险溢价提供关键支持。

A股和港股市场中哪些板块机会值得关注？

行业层面上，在市场不确定性仍存的背景下，偏防御属性的方向可能相对占优，其中包括红利策略在“避险情绪高涨”阶段有望平抑波动（例如银行、煤炭等或可作为阶段性平抑波动的关注重点）。同时在增量政策发力的预期下，受益内需政策发力的消费和投资板块也或有一定的交易机会。

长期视角来看，投资者需注意对美高敞口且仅靠成本优势竞争的板块的投资风险，可以关注的行业机会可能包括：

·具有全球供应链优势的产业：部分供应链全球无备份且下游利润率高、议价空间大的产业，如锂电、高端消费电子等（尽管年内需求预期可能下调）。

·新兴产业：产业逻辑下资本支出预期不受影响的新兴产业，如AI（人工智能）相关、机器人等。

·内需消费领域：以内需消费为主、低渗透率的新消费产业。

关税冲击推升避险情绪投资者如何应对当下市场？

在当前不确定性加剧的市场环境下，投资者或可通过以下三方面更好地应对短期市场波动：

·以长期投资代替择时。历史数据表明，若错失一些最佳交易日的机会，或将通过复利效应的放大演变成较大的长期损失。因此对于股票资产而言，持有时间越长，市场动荡造成投资的概率可能也会越小。

·坚持多元资产配置。在短期市场环境变化较大的情况下，投资者应避免投资组合过于集中，而区域多元化、分散化的多元化资产配置或有助于应对市场潜在的不确定性。

·增加生息资产的配置比重。中期的不确定性仍存，风险资产可能仍将面临一定的逆风，有望争取稳定现金流的生息资产的重要性得到提升。当前，高股息股票、投资级债券以及美国国债等生息资产均有较强吸引力，或有效对冲成长型资产的震荡风险。

总体来看，在全球经济和市场不确定性加剧的背景下，投资者或应以“以静制动”、股债均衡的策略构建长期投资组合，通过多元配置增加生息资产和避险工具。同时，及时关注政策调整和关税谈判的边际变化，争取A股、港股及新兴行业的结构性机会，以稳健策略应对市场波动。