高盛发布研报称，重申对比亚迪股份(01211)“买入”评级，基于12个月现金流折现模型(加权平均资本成本10.8%，长期增长率2.0%)，A/H股目标价分别维持在445元人民币/437港元(H股给予10%的折价)不变。比亚迪A/H股目前的12个月远期市盈率低于历史平均水平，该行认为这具有吸引力。催化剂包括强劲的销售业绩、新能源汽车行业新的支持政策、海外市场的突破以及季度业绩表现。

高盛主要观点如下：

比亚迪2025Q1业绩

比亚迪公布了2025年第一季度初步净利润，为85亿元至100亿元人民币，同比增长102%，较高盛/VisibleAlpha预期中值分别高出25%/20%，意味着单车利润为9200元人民币。该行认为，盈利增长主要得益于：(1)规模经济，2025年第一季度销量同比增长60%，而中国新能源汽车行业批发量同比增长47%;(2)销售结构改善，2025年第一季度海外销量占总销量的21%(2024年第四季度/2024年第一季度分别为8%/16%)。

展望未来，该行预计：(1)比亚迪2025年将推出多达17款新车型，并进行包括自动驾驶功能和10C快充技术在内的技术升级，从而推动销量进一步增长;(2)随着售价更高的新车型(包括近期推出的仰望U7，以及预发布的汉L/唐L)带来销量贡献，以及持续的成本削减举措有助于抵消市场竞争压力，利润率将有所提升;(3)由于在美国的营收敞口极小，且美国进口零部件占中国新能源汽车材料清单成本的比例不到5%，且生产地不在美国，因此美中关税上调对其直接影响有限。

交付量增长公司2025年第一季度交付了100万辆新能源汽车，同比增长60%，而中国新能源汽车行业批发量同比增长47%。海外销量增长比亚迪2025年第一季度出口新能源汽车20.6万辆，同比增长111%，环比增长73%，占总销量的21%(2024年第四季度/2024年第一季度分别为8%/16%)。该行认为美中贸易紧张局势对比亚迪的直接影响有限，因为比亚迪在美国市场的敞口极小，且美国进口零部件占中国新能源汽车材料清单成本的比例不到5%，生产地不在美国，可能不受中国报复性关税的影响。

品牌高端化

2025年前两个月，比亚迪的高端品牌腾势、方程豹的总销量分别为2万辆、1.1万辆，同比分别增长48%、49%，占总销量的5.2%。腾势和方程豹品牌销量增长主要得益于新车型的推出——腾势Z9GTEV/Z9DM/Z9EV和方程豹豹8，这些车型于2024年11月至2025年12月开始交付。对于大众市场的比亚迪品牌，公司于2025年1月推出了夏DM，这是一款MPV车型，2025年第一季度平均成交价为27.5万-27.6万元人民币(大众市场其余车型平均成交价约为15万元人民币)，2025年1-2月销量为1万辆、1.1万辆。2025年3月，比亚迪推出了大型轿车仰望U7，售价为62.8万-70.8万元人民币，并预发布了搭载其新纯电技术的汉L/唐LEV，预售价分别为27万-35万元人民币/28万-36万元人民币。因此，该行预计售价更高的车型销量将进一步增长，从而带来更高的利润。

比亚迪是中国乃至全球领先的新能源汽车制造商

该行认为，该公司在国内外市场均处于有利地位，既能满足最大的大众市场需求，又能在国内新能源汽车政策支持下打造高端品牌。与此同时，比亚迪凭借极具竞争力和创新性的产品开始开拓海外市场，该行预计这将成为公司的第二增长动力，在2024-2030年期间贡献23%的新增汽车销量。凭借全面的产品组合和强大的内部研发能力，比亚迪能够持续进行汽车技术创新。该行预计，比亚迪的汽车总销量将从2024年的430万辆增长到2030年的890万辆，占据中国新能源汽车批发需求的三分之一。