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中信建投:美股后续下跌空间或控制在10%以内

智通财经网 2025-04-08 09:32 1.4w阅读

中信建投证券发布研究报告称,仅从关税的预期交易看,后续美股跌幅在10%以内的概率较大,逐步进入短期底部。鉴于关税对经济存在不可逆影响,若关税真的执行,美股盈利下修和二次探底的压力非常大,且底部反转后的修复之路将极为曲折,复制2020年暴跌暴涨的难度大。

一、情绪和预期催化下,短期后续下跌或控制在10%以内

(1)外生冲击下,美股调整一般分三步走:

第一步,快速下跌,情绪和预期交易,一般在一个月内;

第二步,二次探底,前提是经济下行兑现,一般在后续半年,若经济恶化被证伪/经济迅速修复,则可能跳过这一步,类似2020年;

第三步,趋势修复,速度和力度取决于经济的改善程度。

(2)参考历史经验,短期预期催化的下跌空间或剩10%

对比2008金融危机、2018贸易战、2020疫情,标普500短期下跌幅度在10-30%之间,目前标普下跌17%,波动率已在高位、衍生品止损的负反馈压力可控、恐慌情绪出现脉冲,压力正在释放。

仅从关税的预期交易看,剩余下跌空间的基准预期在10%以内,逐步进入短期底部。

后续是否出现二次探底,要看关税政策是否兑现,不确定性极大。

二、市场是否已经出现了流动性危机?暂时似乎OK

(1)美元指数走低是不好的信号,金价转跌暂时意义有限

上周全球资产普跌,尤其是前期受益于关税的黄金、终极避险资产美元同步下行,市场担忧已经进入流动性危机模式。

美股大跌时,若美元稳健,表明对美元资产的追逐未系统消退,只是资产间再平衡(去年7月套息交易逆转);相反,若美元走低,要么是资金从美元市场撤出,进行区域再平衡,要么是更严重的流动性枯竭(2020疫情初期)。

(2)离岸、在岸的美元流动性仍相对安全

因此,当前美元走低,需要重点关注。结合在岸和离岸的利差、基差等指标看,目前美元流动性没有系统性恶化的证据,区域间再平衡的概率较高(对应日元升值)。

三、基本面的历史异同:盈利看二次探底和修复空间

对等关税若执行,对美国和全球经济将带来深远影响,展望后续情景,有两大视角供参考:

(1)国际体系大变革的视角:长期

关注度较高的两段可比历史包括:

第一,1930年代,胡佛关税。美国关税提升至60%左右,主要贸易伙伴国反制,全球贸易萎缩,经济衰退,美股陷入熊市。

第二,1970年代,美国放弃金本位。货币体系重构,美股下跌,黄金上涨。彼时是美元和背后的黄金这一支撑脱钩,当前则是美元和背后的消费需求这一支撑脱钩,长期看,美元不排除趋势下行,美股也面临压力。

(2)经济周期的复苏视角:中短期

美股在危机后的修复呈现三种路径,背后是经济复苏的不同模式:

第一,2008金融危机:经济未能回归趋势,美股反弹慢,力度小;

第二,2018贸易战:经济未偏离趋势,美股反弹快,但力度一般;

第三,2020新冠疫情:经济超越趋势,美股反弹快,且力度大。

回到本轮,若关税兑现,美股盈利下修和二次探底的压力非常大,且底部反转后的修复之路将极为曲折,复制2020年暴跌暴涨的难度很大。

首先,目前美股在盈利端尚未定价衰退,若衰退兑现,仍有一轮盈利的拖累,鉴于关税冲击过大,二次探底的惨烈程度很难预期。

其次,本轮关税对经济的冲击或大于2018年,而财政的对冲或不及2020和2018年,经济无法回归趋势,更像2008年。

来源:智通财经网

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