作者 | 刘俊群 编辑丨刘钦文 来源 | 野马财经

“摄影发烧友”必备存储卡即将上市！

对于热爱摄影的人来说，一张4240万像素的RAW格式照片，文件大小大约为80MB。在连拍模式下，数据量急剧增加，几百GB的存储需求也并不罕见。想要流畅拍摄和快速导入素材，一张高性能的SD卡无疑是必不可少的“装备”。

近日，深受摄影爱好者喜爱的存储品牌“雷克沙”母公司——深圳市江波龙电子股份有限公司（下称“江波龙”）正携着2024年营收174.64亿元、净利润暴涨160%的战绩，向港交所递交《招股书》，拟布局“A+H”。

图源：罐头图库

这家曾被誉为“存储器第一股”的公司，已经在A股上市近三年，并成为全球第二大独立存储器厂商。除了雷克沙，江波龙（301308.SZ）旗下还有FORESEE和Zilia等存储品牌。如今在创始人双胞胎姐弟蔡丽江、蔡华波的带领下，这家“国产存储龙头”能否顺利赴港IPO呢？

截至3月31日收盘，江波龙股价报99.72元/股，总市值约414.8亿元。

“雷克沙”母公司布局“A+H”

客户包括戴尔、联想

成立于1999年的江波龙，已经在存储领域扎根超过20年，如今，江波龙旗下拥有三个存储品牌：FORESEE与Zilia（专注B2B市场），以及专注于高端存储的雷克沙(服务于B2C市场)。

其中，FORESEE的产品主要为互联网、金融等头部企业提供服务；Zilia则专注于为国际供应链提供顶级存储解决方案；雷克沙则作为全球高端消费存储品牌，主要应用于摄影、摄像及高端移动应用领域。

《招股书》显示，公司将业务分为嵌入式存储、固态硬盘（SSD）、移动存储（存储卡、U盘等）和内存条。嵌入式存储用于设备内的内置存储芯片；固态硬盘主要用于高速存储需求；移动存储可便捷携带；内存条用于临时存储数据，类似大脑的即时记忆区。

图源：《招股书》截图

目前看，江波龙的核心业务是嵌入式存储。2024年，嵌入式存储的收入预计达到84.25亿元，占总收入的48.24%。这一系列产品主要应用于智能手机、智能汽车、可穿戴设备等领域。

紧跟其后的是固态硬盘（SSD）。2024年，江波龙的SSD预计收入为41.47亿元，占比23.75%。凭借PCIeGen5的产品，读取速度高达12000MB/s，这可满足数据中心和高端PC对超高速数据处理的需求。

而剩余的两类产品，移动存储（存储卡、U盘等）和内存条，带来的收入均不足20%，分别为32.08亿元、15.27亿元，占比为18.37%、8.74%。

凭借多样的产品，公司吸引了不少“豪华”客户。从惠普、戴尔、联想、OPPO、小米，到比亚迪、吉利、传音控股，再到巴西石油、印度Reliance……

根据市场咨询机构“灼识咨询”数据显示，以2023年存储产品的收入计，江波龙在2023年已是全球第二大独立存储厂商，同时稳居中国第一。以2023年收入计，雷克沙在全球消费类独立存储品牌中排名第二。

图源：《招股书》截图

从财务上看，《招股书》显示，2022年、2023年和2024年（下称“报告期内”），公司营收虽然连年增长，但净利润却经历了明显的波动。

报告期内，江波龙的营收分别约为83.3亿元、101.25亿元及174.64亿元，2023年和2024年分别同比增长21.6%和72.5%。同期净利润分别为7279.7万元、-8.37亿元及5.05亿元，

尤其是2023年的亏损，公司表示一方面是受全球经济放缓及通胀上升的影响，终端市场的需求疲软，特别是移动手机及个人电脑等关键领域；另一方面是公司的经营开支增加，很大程度上是由于年内研发投资增加，与股份支付有关的额外成本以及与收购有关的服务费。

根据《招股书》可知，2023年公司研发投入同比增长66.7%，达到5.94亿元，占营收的5.9%；股份支付费用为1.98亿元，主要是员工限制性股票的非现金费用；收购相关费用为0.67亿元，涉及元成苏州和ZiliaEletrônicos的交易中介费、法律和审计费用等。

1年收购2家公司

“存储巨头”的资本棋局

江波龙三大品牌的构建，离不开一系列重磅收购。

早在2017年，公司就跨洋并购了美光科技旗下的Lexar（雷克沙）——当时年营收高达4亿美元，是国际消费类存储品牌中的“明星选手”。此后，雷克沙迅速进入江波龙的全球战略布局，如今已在六大洲搭建起完整渠道，产品销往60多个国家和地区，做到了“走出去”。

2023年，江波龙继续大方出手，一年内连下两城。

先是斥资约1.32亿美元（约合人民币9.4亿元），收购了国内高端封测企业元成苏州70%的股权，随后又在年底以1.66亿美元（约合人民币11.5亿元）买下巴西存储厂商Zilia81%的股权，收购两家公司共计花费约20亿元。

为了完成这两笔“大单”，公司曾在2024年8月计划通过发行可转债募资30亿元，用于支付收购对价并补充流动资金。但到了12月，公司以“外部环境变化及战略考虑”为由，叫停了这次募资计划。

最终，江波龙选择动用此前A股上市时募集的超募资金完成收购。

经济学家宋清辉表示，江波龙终止30亿元的可转债募资计划，并用A股上市的超募资金完成了两项大规模收购，这种资金运作无疑大大加剧了公司的现金流压力。与此同时，这种资金运作方式还大幅增加了公司的财务风险。

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不过，这两家标的当时都处于亏损状态。据公告显示，2023年上半年，苏州力成实现收入1.8亿元；净亏损321.66万元。2023财年（2022年8月1日至2023年7月31日），Zilia实现营收2.01亿美元（约人民币14.58亿元）、净亏损1038万美元（约人民币7529万元）。

收购也导致了负债率的上升。三年间，江波龙的资产负债率一路从26%、53%，增长到2024年的59%。2024年，公司总债务77亿元，短期债务52亿元，速动比率降至0.53。

宋清辉表示，速动比率降至0.53，表明江波龙在 2024 年的短期偿债能力较弱，流动性风险较高。一般来说，速动比率高于1被认为是比较健康的，表明公司拥有足够的速动资产来覆盖其短期债务，低于1则需要警惕。

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此外，此次收购也给江波龙带来了8.69亿元的商誉。截至2024年第三季度，江波龙尚未开始摊销这部分商誉。

需要说明的是，高商誉意味着江波龙通过并购支付了溢价，若整合不佳，可能导致商誉减值，影响财务表现，增加盈利波动性，并降低投资者信心。

另一头，存货也在累积。同期，公司的存货分别为37.36亿元、58.93亿元和78.33亿元，过去3年内存货增长了1倍多。

根据《招股书》可知，公司在存储行业下行周期（2022-2023年）主动备货，以应对后续市场复苏。但需求复苏节奏不及预期，导致库存积压，占用大量流动资金。

经济学家宋清辉表示，过高的存货势必会占用大量营运资金，从而增加仓储和管理成本。

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根据《招股书》可知，2022年-2024年，江波龙年末现金及等价物持续下滑，分别约为19.08亿元、12.01亿元和10.14亿元。其中，公司连续三年经营活动现金流为负，分别约为-3.26亿元、-27.98亿元和-11.9亿元。

宋清辉表示，这可能是短期行业低迷导致的“阵痛”，但也可能反映了公司商业模式存在一定的结构性问题。

他进一步建议道，改善经营性现金流或需要从三方面入手。一是提升技术水平，增强产品竞争力，以便争取更高的定价权；二是在目前现金流状况不佳的情况下，应放缓扩张步伐，优先保证现有业务的健康运营；三是在短期内，还可以通过银行贷款、股权融资等方式补充流动资金，以缓解现金流压力。

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不过，收购后的Zilia在2024年表现卓越，其单月收入从2023年12月的3720万元人民币（收购后并表），激增至2024年的23.08亿元人民币。

对于此次赴港上市，宋清辉表示，这在一定程度上表明公司在资金需求上有“补血”的需求。结合江波龙赴港上市募资的需求，及其连续三年负经营现金流和债务的情况来看，意味着公司目前仍然面临较大的流动性压力。

他进一步表示，未来，即使其成功在香港上市并募集到资金，也需要关注这些资金的使用效率以及公司经营现金流能否尽快转正，唯有如此才能从根本上缓解流动性压力。

从华强北销售员到百亿富豪

与双胞胎姐姐携手闯关

江波龙的掌门人蔡华波，是江西九江人。与很多拥有名校背景的上市公司董事长不同，蔡华波仅有高中学历。这样一位“高学历”以外的创业者，凭借着自己的努力和眼光，走上了从华强北销售员到百亿富豪的传奇之路。

据新媒体“创业最前线”报道称，高中毕业后，蔡华波并没有选择传统的大学路径，而是来到了深圳，在1996年至1999年间做过电子元器件的销售员，曾在华强北一带打拼。

1999年，23岁的蔡华波在哥哥的鼓励下决定自己创业，进入存储半导体贸易领域。他和双胞胎姐姐蔡丽江一起，借用名字中的“江”“波”和生肖“龙”，在华强北的一小柜台里开始了存储芯片的贸易。江波龙，就此诞生。

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如今，蔡华波和蔡丽江依然是江波龙的实际控制人，他们共同持有公司42.55%的股份，其中蔡华波直接持股39.02%，是公司的控股股东。

直到2011年之前，江波龙一直做贴牌生意。蔡华波曾感慨，“贴牌生意充满无奈，赚的都是微薄且高风险的利润。”于是，他决定转型。

2011年，江波龙创立了B2B品牌FORESEE，发布了eMMC和固态硬盘存储产品，逐步走向品牌化。2017年，江波龙收购雷克沙，正式进入B2C市场。据悉，雷克沙存储卡被《摄影之友杂志》评选为最佳存储卡，获得美国媒体NikkTech评选金牌奖。

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据新媒体“创业家”报道称，蔡华波曾表示，收购雷克沙是公司从技术型企业转向品牌型企业的关键一步。通过雷克沙，江波龙不再是供应链中的中游环节，而是拥有自主品牌、能掌控议价权的企业。

2022年8月，江波龙成功在创业板上市，成为“中国存储器第一股”。当天股价上涨56%，市值超过360亿元。蔡华波也因此成为了百亿富豪。

根据《胡润百富榜》，蔡华波的个人财富在2022年为100亿元，2023年和2024年分别为135亿元和125亿元。

如今，江波龙正在计划港股上市。如果这次上市顺利，蔡华波和蔡丽江的财富可能再度得到提升。江波龙从一个华强北的小柜台到如今的全球存储巨头，已走得越来越远。

你用过江波龙的存储器吗？好用吗？评论区聊聊吧！

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