高盛发布研究报告称，予招商银行(03968，600036.SH)“买入”评级，基于2026年目标市净率/市营业利润率(P/PPOPS)5.0倍/4.75倍，12个月目标价分别为49.85元人民币/47.36港元。公司公布2024年第四季度营业利润为490亿元人民币，净利润为360亿元人民币，与1月14日发布的2024年初步业绩报告相符。通过更详细的披露，该行发现：1)净息差(NIM)略好于预期，2024年第四季度环比降幅较小;2)乐观的债券投资回报推动了营收增长;3)拨备释放继续支撑利润;4)股息支付率与2024年基本持平，维持在35%。

相比2024年股息支付的连贯性，招商银行宣布了2025年中期股息计划，但未披露细节。该行认为投资者可能会对招商银行的股东回报计划存在疑问，即该计划是否会增加股息，以及2025年是否会将资本盈余用于此。招商银行预计2025年贷款增长8%，鉴于零售贷款风险权重较低，这将转化为8%的风险加权资产(RWA)增长。如果增持更多国债，风险加权资产的总增长可能会更低，该行认为这可能会积累更多资本，并进一步支持股东回报。展望未来，该行预计管理层将指导：1)2025年的股东回报计划;2)人工智能应用对零售银行业务的推动作用;3)净息差和资产质量趋势;4)债券收益率上升的影响。

招商银行业绩更多细节如下：

净利息收入

净利息收入为540亿元人民币，同比增长3%，环比增长2%，2024年第四季度净息差为1.83%，同比下降12个基点，环比下降1个基点。贷款同比增长6%，其中公司贷款同比增长10%，零售贷款同比增长6%。零售贷款增长主要由非住房贷款(同比增长9%)推动，特别是消费贷款(同比增长31%)和小额贷款(同比增长10%)。

非利息收入

非利息收入为290亿元人民币，同比增长15%，环比增长15%，其中手续费收入为160亿元人民币，同比下降4%，环比下降6%;投资收入为80亿元人民币，同比增长55%，环比增长37%。其他综合收益(FVTOCI)为11亿元人民币，其他综合收益占一级资本(CET-1)的比例从2023年第四季度/2024年第四季度的101%(102%)变为2024年第四季度的109%(详见图表4)。以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(FVTPL)为6亿元人民币，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的投资收益(非年化)在2024年第四季度为1.5%，而2023年第四季度为1.0%/1.1%。

房地产风险敞口总计

房地产风险敞口总计为2000亿元人民币，同比下降3%，环比下降2%。1)公司房地产风险敞口(含/不含风险承担)为400亿元人民币/200亿元人民币，同比下降6%/11%。房地产贷款为300亿元人民币，2024年下半年同比下降2%，环比下降6%，不良贷款率为4.74%，同比下降27个基点，环比下降4个基点。2)零售房地产贷款(主要为按揭贷款)在2024年下半年同比/环比持平，不良贷款率为0.48%，同比上升11个基点，环比上升8个基点。这意味着2024年下半年按揭贷款不良贷款同比/环比增长29%/20%。

拨备

拨备为40亿元人民币，同比增长183%，其中贷款/非贷款拨备为+7/-30亿元人民币。不良贷款覆盖率和净不良贷款生成率分别为412%/0.9%，同比下降26个百分点/上升15个基点。

一级资本充足率(CET-1)

一级资本充足率为14.9%，同比上升113个基点，环比上升13个基点，净资产收益率(ROE)为13.1%，风险加权资产密度为57%。2024年股息支付率维持在35%，每股股息为2.0元人民币，同比增长1%。

下行风险包括：1)过度信贷扩张，加速风险加权资产增长，减少超额资本积累;2)因政策利率下调和需求疲软导致净息差降低，减少利润增长;3)政策宽松不及预期，对招商银行的估值恢复产生负面影响;4)资产质量恶化，尤其是零售贷款和房地产贷款;5)手续费收入增长乏力;6)因市场波动导致投资损失。