中金发布研报称，基本维持2025年和2026年盈利预测不变，维持先声药业(02096)跑赢行业评级和8.80港元目标价，对应17.4倍2025年市盈率和15.6倍2026年市盈率。公司公布2024年业绩符合市场预期，收入66.35亿元，同比增长0.4%;归母净利润7.33亿元，同比增长2.6%，经调整归母净利润10.18亿元，同比增长41.6%。

中金主要观点如下：

全年稳健增长，创新药收入占比持续提升

分治疗领域来看，2024年公司神经系统产品收入21.74亿元(YoY+10.4%)，收入占比提升至32.8%;抗肿瘤领域收入12.98亿元(YoY-17.6%)，主要由于恩维达因适应症较窄暂未进医保从而销售放缓;自免产品收入18.11亿元(YoY+28.0%);其他领域收入13.52亿元(YoY-18.0%)，主要是仿制药集采影响。2019-2024年创新药收入复合增速超过24%，在收入端逐步消化仿制药影响，2024年公司较高毛利的创新药收入49.28亿元(YoY+3.6%)，收入占比提升至74.3%，带动公司整体毛利率提升至80.2%。

管理层指引2025年收入/经调整利润增速有望达到/超过15%

1)先必新舌下片于2024年12月获批上市，该行认为有望今年开始放量，并带动先必新注射剂的良好增长，公司预计注射剂/舌下片销售峰值分别有望达到30-35亿元/15亿元左右;2)科赛拉(CDK4/6)与恩立妥(EGFR单抗)在2024年底医保谈判中被纳入目录，公司目标2025年底分别完成~600家/~700家的医院覆盖，该行认为有望进一步放量销售。3)苏维希塔单抗(卵巢癌)、达利雷生(失眠)、玛氘诺沙韦片/颗粒(抗流感)公司预计有望在未来12个月左右上市，有望进一步带来收入增量。

在研管线进展顺利，对外授权持续验证研发创新能力

在研管线方面，先必新舌下片已与FDA就III期临床方案达成一致;此外公司预计恩度(恶性胸腹腔积液)、恩维达(胆道癌)、IL-4(特应性皮炎)、玛氘诺沙韦(抗流感)有望于今年申报NDA;2025年1月公司将SIM0500海外权益授权给Abbvie，此外公司多款创新早研产品(来自公司ADC/TCE/小分子平台)积极推进临床，该行认为具备license out潜力，期待今年取得积极进展。

风险提示：研发进展不及预期，竞争格局恶化，国际化不及预期，新品推广不及预期。