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中金:维持特步国际“跑赢行业”评级 目标价6.90港元

智通财经网 2025-03-19 12:40 1.6w阅读

中金发布研报称,考虑零售环境不确定性及主品牌DTC战略,基本维持特步国际(01368)2025年净利润预测14亿元不变,下调2026年净利润预测4%至15亿元,当前股价对应11/10倍2025/26年市盈率,维持“跑赢行业”评级和目标价6.90港元不变,对应13/12倍2025/26年市盈率,较当前股价有21%的上行空间。出于谨慎考虑,管理层暂预计2025年主品牌收入实现同比增长,Saucony收入同比增长30-40%;2025年公司净利润同比增长10%+。

中金主要观点如下:

公司公布2024年业绩:持续经营业务收入同增7%至136亿元,归母净利润同增20%至12亿元,业绩符合该行预期。管理层宣派末期股息9.5港仙/股,对应全年派息率138%(剔除特别股息后为约50%)。

聚焦跑步核心赛道,2H25推进DTC战略

特步主品牌聚焦跑步核心赛道,在主要马拉松赛事拥有最高全局穿着率,160X/260X等跑鞋产品矩阵持续丰富,2024年收入同增3%至123亿元。公司持续优化零售渠道,成人门店年内净关189家,最新9代形象店占比达65%+。管理层计划2H25-2026年收回约400-500家店铺分销权转为DTC模式。年内线上收入同增约20%,占主品牌收入30%+。特步儿童定位儿童运动专家,为消费者提供全面的健康成长解决方案,2024年收入同增20%+,净关119家门店。

Saucony延续高增,产品矩阵进一步丰富

专业运动板块2024年收入同增57%至13亿元,其中Saucony收入同增约60%至10亿元+。继2024年11月剥离K·SWISS及Palladium后,公司更加聚焦跑步赛道,有效分配资源促进主品牌、Saucony及Merrell发挥协同作用。Saucony持续深耕高线城市精英人群,2024年在跑鞋基础上进一步拓展服装及生活休闲产品矩阵,渠道加强布局高线城市核心商圈,2024年末中国内地门店数达145家,管理层计划2025年增加30-40家门店。

专业运动板块驱动毛利率改善,业务剥离后库存继续优化

2024年公司毛利率同增1.4ppt至43.2%,主要由专业运动板块毛利率同增17ppt驱动。销售及管理费用率同增0.6ppt,主要因:1)收购Saucony及Merrell合资企业的全部权益后费用开支增加;2)DTC模式带来的相关费用增加;3)咨询服务费增加。持续经营净利润同增4%至13亿元(若剔除2024年跨境汇款产生的税费影响,同增约10%)。截至2024年末,存货周转天数同降22天至68天,主要因剥离K·SWISS及Palladium。

风险提示:行业竞争加剧,终端零售环境不及预期,原材料价格波动。

来源:智通财经网

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