兴业证券发布研究报告称，2024年以来，在估值优势、海外流动性边际宽松、南下资金持续流入等因素影响下，港股表现整体好于A股，AH溢价也随之开启新一轮下行，尤其是去年9月美联储开启新一轮降息周期后持续回落。资金上，南下资金或是本轮抹平AH溢价的主要力量。2020年以来AH溢价已经与南下资金流入节奏表现出极高的相关性，南下资金早已成为影响港股定价的关键力量。

分行业看，科技板块+红利板块是抹平AH溢价的主要力量。2024年以来，AH溢价下降较多的行业主要集中在以传媒、电子、通信为代表的科技板块以及以环保、钢铁、公用事业、金融、建筑为代表的红利板块。

此外我们观察到，各板块AH溢价与港股通持仓占比呈显著正相关。本轮资金南下将是一个不断填平AH估值沟壑、从而带动港股市场估值体系逐步向A股靠拢的过程。