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淳厚基金调研深南电路、横店东磁

有连云 2025-03-18 16:30 1.7w阅读

根据披露的机构调研信息2025年3月13日,淳厚基金对上市公司深南电路进行了调研。
基金市场数据显示,淳厚基金成立于2018年11月3日。截至目前,其管理资产规模为231.06亿元,管理基金数21个,旗下基金经理共10位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为淳厚现代服务业A(011349),近一年收益录得28.29%。

附调研内容:
  交流主要内容:介绍公司2024年度经营业绩情况、问答交流。

  一、公司2024年度经营业绩情况简介

  2024年,全球电子产业受益于AI带来的算力需求拉动以及周期性的库存回补,整体需求略有修复。在此背景下,公司紧抓算力与高速网络通信需求增长、汽车电动化/智能化趋势持续深化,以及通用服务器市场需求修复等机遇,加大各业务市场开发力度,推动产品结构优化,提升运营能力和生产经营效率,实现全年营收和利润的稳健增长。

  报告期内,公司实现营业总收入179.07亿元,同比增长32.39%;归母净利润18.78亿元,同比增长34.29%;扣非归母净利润17.40亿元,同比增长74.34%。其中,PCB业务实现主营业务收入104.94亿元,同比增长29.99%,占公司营业总收入的58.60%;毛利率31.62%,同比增加5.07个百分点。封装基板业务实现主营业务收入31.71亿元,同比增长37.49%,占公司营业总收入的17.71%;毛利率18.15%,同比减少5.72个百分点。电子装联业务实现主营业务收入28.23亿元,同比增长33.20%,占公司营业总收入的15.76%;毛利率14.40%,同比减少0.26个百分点。

  二、主要交流内容

  Q1、请介绍2024年公司PCB业务营业收入及毛利率的变动原因。

  2024年,PCB业务实现主营业务收入104.94亿元,同比增长29.99%;毛利率31.62%,同比增加5.07个百分点。PCB业务充分把握算力以及汽车电子市场的机遇,实现营收和利润的稳健增长。PCB业务营收层面的增长贡献主要在集中在通信领域400G及以上的高速交换机、光模块产品需求增长;数据中心领域AI服务器及相关配套产品需求增长,以及服务器总体需求显著回温;汽车电子领域电动化/智能化趋势促进订单需求持续释放。

  PCB业务毛利率的增长得益于营收规模增加,PCB工厂产能利用率提升,AI相关领域订单需求增长助益PCB业务产品结构优化。同时,公司针对性开展多项运营管理能力提升工作,通过提升原材料利用率、前置引导客户设计、优化能源管理等多种方式强化成本竞争力,并针对部分瓶颈工序进行技术提效,保障高效产出,对PCB业务毛利率的提升起到正向作用。

  Q2、请介绍2024年公司封装基板业务营业收入及毛利率的变动原因。

  2024年,封装基板业务实现主营业务收入31.71亿元,同比增长37.49%;毛利率18.15%,同比减少5.72个百分点。封装基板业务在全球基板行业温和修复的环境下,加大市场拓展力度,加快推进新产品和新客户导入,推动订单较去年增长。封装基板业务毛利率的下降主要由于广州封装基板项目爬坡、金盐等部分原材料涨价,叠加下半年BT类基板市场需求波动、基板工厂产能利用率有所下降等因素共同影响。

  Q3、请介绍公司封装基板业务在FC-BGA产品方面取得的进展。

  公司FC-BGA封装基板已具备16层及以下产品批量生产能力,18、20层产品具备样品制造能力,各阶产品相关送样认证工作有序推进,20层产品目前在客户端认证环节已取得比较良好的结果。

  Q4、请介绍公司目前广州封装基板项目连线爬坡进展。

  公司广州封装基板项目一期已于2023年第四季度连线,产品线能力持续提升,产能爬坡稳步推进,已承接包括BT类及部分FC-BGA产品的批量订单,但总体尚处于产能爬坡早期阶段,重点仍聚焦能力建设,由此带来的成本及费用增加,对公司利润造成一定负向影响。

  Q5、请介绍公司PCB业务主要产品下游应用分布情况。

  公司在PCB业务方面从事高中端PCB产品的设计、研发及制造等相关工作,产品下游应用以通信设备为核心(覆盖无线侧及有线侧通信),重点布局数据中心(含服务器)、汽车电子(聚焦新能源和ADAS方向)等领域,并长期深耕工控、医疗等领域。其中,数据中心领域在2024年度成为公司PCB业务继通信领域之后,第二个达20亿元级订单规模的下游市场。

  Q6、请介绍公司2024年度研发投入情况。

  2024年公司研发投入金额12.72亿元,占公司营收比重为7.10%。公司各项研发项目进展顺利,下一代通信、数据中心及汽车电子相关PCB技术研发,FC-BGA基板产品能力建设,FC-CSP精细线路基板和射频基板技术能力提升等项目均按期稳步推进。

  Q7、请介绍公司近期产能利用率情况。

  公司PCB业务因目前算力及汽车电子市场需求延续,近期工厂产能利用率仍保持在高位运行;封装基板业务受近期存储领域需求相对改善,工厂产能利用率环比第四季度略有提升。

  Q8、请介绍公司PCB业务近年来扩产规划。

  公司PCB业务在深圳、无锡、南通及泰国项目(在建)均设有工厂。一方面,公司可通过对现有成熟PCB工厂进行持续的技术改造和升级,增进生产效率,释放一定产能;另一方面,公司在南通基地尚有土地储备,具备新厂房建设条件,南通四期项目已有序推进基建工程,拟建设为具备覆盖HDI等能力的PCB工艺技术平台。公司将结合自身经营规划与市场需求情况,合理配置业务产能。

根据披露的机构调研信息2025年3月12日,淳厚基金对上市公司横店东磁进行了调研。

附调研内容:
  一、公司年度业绩情况

  公司保持磁材和新能源双轮驱动,扎根横店、面向全国、深度国际化战略布局。全年营收185.6亿元,归母净利润18.3亿元,同比略有上升,经营净现金流35.2亿元,加权平均净资产收益率达19.4%,2024年度公司拟派发现金分红7.2亿元,每10股派4.52元。

  磁材:磁材器件板块龙头地位巩固,业绩贡献稳定,营收45.78亿元,磁材出货23.2万吨,同比增长17%。永磁抓住了消费品以旧换新的机遇,并推动机壳定子打开高端市场,市占率进一步提升。软磁夯实了铁氧体材料优势,推动了磁粉心、EMC滤波、铜片电感等多个新产品的开发,并在新能源汽车和算力领域取得了多个定点项目。塑磁深耕热管理系统,开发了多家头部新客户,并开拓了3D打印新领域,技术取得新突破。

  光伏:逆势保持了较好的盈利。2024营收111亿元,出货17.2GW,同比增长73%。N型产品产能至80%以上,电池量产转换效率,达到26.5%,非硅成本控制处在行业领先水平。布局海外产能,开拓海外市场,出货同比增长73%。公司推动了几个集中式电站的开发建设,包括EPC工程的开发建设,光伏板块保持较好的盈利和经营性现金流。

  锂电:聚焦小动力领域,小圆柱电池出货量国内前三。2024年实现收入24.15亿元,出货5.31亿支,同比增长56%。公司主动聚焦小动力多领域应用市场,持续保持了较高的稼动率,在电动工具市场取得了新突破,实现了翻番以上增长。

  科研:2024研发支出7.2亿元,技术创新项目54项,重大技术创新专项40项,九项产品通过新产品认证。全年申请专利313项,或授专利139项,新增主导或参与制定标准九项。

  出海:市场端新增东南欧、美国、巴西等区域营销布局。产能端国内基地新增投资的同时,在印尼、越南、泰国、印度等区域都做了布局或者扩产。

  数字化:公司持续推动国内外智能工厂的复制和升级,2024年底,已有五个国家级的5G工厂,两个省级的5G工厂。同时在核心业务系统、原材料追溯系统、海外销售平台制造运营管理建设和AI应用等全面铺开了数字化转型和相互融合的探索。

  绿色发展:积极推进各产业板块的节能降耗,N型电池与组件百分之百绿电。使用太阳能板块的连云港基地获得T?V南德颁发的行业首张碳中和达成核查证明。对外发布了ESG报告和绿色行动白皮书,并正式加入联合国全球契约组织。ESG评级稳步提升,CDP水安全与气候问卷的情况行业领先。

  2025年经营计划:围绕磁材和新能源双轮驱动战略。磁材以提升市占率为首要任务,永磁争取在存量博弈中寻求新突破;软磁力拓新能源汽车、光伏、AI领域等市场应用;塑磁扩产增效巩固细分领域领先地位;光伏推进全球化布局,巩固欧洲、中国、日韩等优势市场的基础上,全力推进北美等优质市场和亚太、中东等新兴市场产业;锂电增加技改投入提升产能,并聚焦18和21系列产品做出自己的特色。

  二、问答环节

  1、Q4业绩超预期的原因?分板块的情况?

  答:磁材业务收入同比略有提升,盈利情况不错,24年以旧换新以及海外需求增加,对盈利有较大支撑。光伏业务海外贡献较大,Q4光伏产品出货环比提升显著。锂电也有增加。以上对业绩都有正向贡献,光伏贡献相对更多一些。另外,年末政策性补助也有一些。

  2、公司如何看待行业自律的效果以及盈利何时修复?

  答:行业自律旨在防止恶性竞争,推动健康发展,长期方向积极。

  短期内政策和市场条件变化使进程复杂,原市场预计2024年底或2025年上半年见分晓,目前预计出清周期会更长。

  3、公司光伏业务对欧洲市场的敏感性?

  答:过去四五年,公司光伏业务对欧洲市场的依赖度和敏感性明显下降。2021-2022年阶段,欧洲市场占公司出货比重高,其价格和盈利水平对公司光伏业务影响很大,但近两年随着其他市场出货的持续提升,利润贡献点逐步增多,欧洲从占比来看是下降的,出货绝对额还是提升的。

  4、欧洲分销溢价和库存周转情况?

  答:关于分销溢价和库存周转,欧洲市场分销和项目会有半欧分以上的溢价,差异化产品溢价更高。目前,我们也观察到市场中库存水位仍相对较高,但主流产品或高效产品有些缺货,东磁的库存周转一直良好。

  5、如何看待欧洲市场需求?

  答:欧洲光伏市场总体有望保持增长。欧盟出台的《清洁工业协议》《净零工业法案》等政策,虽对新能源或光伏制造提出本地化要求,但也有望推动集中式电站或项目型需求的提升。在市场细分方面,前期户用分布式安装量较大的区域,由于零电价、负电价情况频发,若储能匹配不足,可能会对户用市场产生一定影响,如西北欧地区在2024年的情况所示。因此,对于欧洲总量我们保持乐观,但在局部细分市场会适当调整经营策略。

  6、25年各区域出货规划?

  答:2024年,公司光伏业务表现出色,出货量超过年初15GW的预期。目前预计2025年出货量将达到20GW以上。从区域来看,欧洲是主要市场,占比约40%;亚太除中国以外占比约5%;国内市场在2025年预计也将占据40%的份额,但价格压力较大,盈利空间受到一定挤压;北美等其他市场占比约15%+。

  7、国内出货量上升明显,25年市场策略是什么?

  答:预计25年会有部分增量,公司自2020年开始加大国内市场的拓展力度,从一年出货几百MW快速增长到今年目标8-10GW级的出货,但我们对市场端还会谨慎选择,我们也会通过适度投资电站项目,拉动一些相对优质的订单。25年二季度预计会有抢订单、抢利润的情况发生,但二季度过后,则需要根据各个省份的制度细则来择优选择市场。

  8、25年交付价格环比24年Q4是否有上涨空间?25年印尼产能成本是否有下降空间?

  答:25年主要合作伙伴的价格体系会和24年基本保持稳定。因前期追求达产时效,对生产成本偏差的容忍度会高一些,比如我们从国内派出较多的人员,在采购物资上也会适度放宽要求,还有产能效率的逐步爬升等,前面这些在25年均存在降本空间。

  9、印尼产能出货和盈利展望?

  答:25年公司将通过适当增加投资、进行提产增效,预计出货3.5GW+。同时会持续保持对北美市场相关政策的关注。目前印尼生产效率和国内没有太大差异,产能瓶颈尚有突破空间,预计能够提供较好的收入和盈利弹性。

  10、目前看非东南亚四国产能紧缺,未来是否会涨价?

  答:现阶段来看供应是受限的,也存在涨价契机,但公司基于市场终端的反馈,并结合与伙伴的中长期合作考虑,不会因为短期缺口而涨价。

  11、组件盈利比较稳定,看到最近价格也有一些修复,Q1组件盈利环比情况?25年组件业务有哪些点可以提升盈利?

  答:Q1如果剔除高盈利市场影响,组件端盈利水平环比会有压力。3月的需求和稼动率在提升,目前原材料涨价已经反映,但组件涨价没有完全传导。预计Q2会适当修复。公司持续聚集差异化竞争策略,在前几年,大家都盈利很好的时候,公司因差异化带来的额外几分钱每瓦的利润贡献不突出,但在回归经营本质时,公司的经营价值就会突显。

  12、今年小圆柱出货预期有多少?有无终端应用占比?今年经营重点在哪里?

  答:2024年公司小圆柱电池出货5.3亿支,2025年目标6亿支,终端市场数据未细分。2024年毛利率比2023年有显著提升,但相比于2024年Q4,今年Q1价格和利润会有所承压,小圆柱业务今年锚定的是出货增长目标为主,对盈利目标适度弱化。2023-2025年公司核心追求市占率,从3.4亿支增长到5.3亿支再到6亿支以上,今年公司还会推动全极耳技术的导入,以提升小圆柱产业持续成长性。

  13、目前小圆柱单颗价格有多少?一些新兴领域是否有考虑涉足,比如机器人、机器狗等。

  答:18650的单颗电芯价格约4-5元;公司有在拓展机器人相关领域应用,目前市场开拓尚处于起步阶段。

  14、磁材业务稳健增长,如何展望25年的增长情况?(最近包括机器人AI其实也受市场广泛关注)

  答:公司磁材主要产品是铁氧体,预计25年能保持稳健增长。

  目前在机器人等领域的直接应用还无法像家电、新能源汽车领域应用那样量化。但从电机应用角度看,无论是稀土类还是铁氧体类,需求都有增长趋势;AI对软磁材料和芯片电感等产品有较大的促进作用,随着更多开发产品和定点项目合作,未来趋势向好,会给公司带来新的增量。

  15、磁材板块的经营关注点?

  答:目前磁材业务涵盖永磁、软磁、塑磁三个方向,各自有不同发展重点与挑战。永磁更关注成本控制,包括优化物料供应链和降低加工成本等。软磁目前收入与利润占比约30%,产品门类比较齐全,但每个细分领域都会有比较强的对手,后续将提升其业务聚焦度,专注产品迭代升级。塑磁因为基数小,增速更快,收入占磁材10%左右,在特定市场有优势,将通过进一步开拓市场来分摊内部成本。各类材料均有自身发展逻辑,共同支撑磁材板块后续成长。

  16、公司如何保持增长?

  答:我们对未来三到五年的产业发展、风险控制和怎么做好自身业务都有相应筹划,在战略布局的考虑上,我们会想得早一些,想得充分一些,如大家今天看到的成果,实际上是早2-3年前就做出决策和布局的结果,现在我们的每一个产业,都有专业的团队,也有明确的战略方向,在着力产业发展的同时,我们也会坚持风险控制,如目前光伏板块权重较高,在成本控制方面,国内TOPCon非硅成本已做到行业领先水平。相对能源成本高的产能,就会有两分钱/瓦左右优势。

  市场端25年预计会有一些波动,我们则会通过稳定优质市场、其他海外市场尽可能多一点收获,中国市场尽量保持不亏的策略,以维持合适的收益。

来源:有连云

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