建银国际发布研报称，维持携程集团-S(09961)“跑赢大市”评级，将目标价从585港元下调至531港元。集团2024年第四季度总营收达121.7亿元人民币，同比增长23%，Non-GAAP净利润为30.4亿元人民币，同比增长14%。该行下调2025/2026年盈利预测10%/7%，反映对集团技术及营销投入增加的预期;预计2025年营收增速为18%/15%，Non-GAAP盈利增速为15%/5%，净利润增速为25%/25%。

建银国际指，携程2024年第四季度营收表现强劲，超出该行及彭博一致预期，推动盈利超预期，但按GAAP计算的净利润仅符合预期，低于市场预期，主要因公司持续加大对旗下国际平台Trip.com的投资。过去几年，Trip.com通过深耕香港QTA市场，实现逾50%的试点增长，净利润率超10%，推动各区域利润贡献均衡化，公司计划继续在海外市场进行战略性投入。尽管当前投资规模将压制短期利润率，但长期看将巩固其海外市场地位。同时，国内市场主导地位稳固，趋势延续。

2024年第四季度核心数据显示，总营收达121.7亿元人民币(同比+23%)，较预期/市场共识高3%;Non-GAAP净利润为30.4亿元人民币(同比+14%)，超出预期/市场共识33%/26%。分业务看：酒店/住宿预订收入同比+28%，交通票务同比+11%，旅游度假及商旅服务同比+25%。

该行亦提及，国内旅游消费韧性凸显，集团第四季度出境游预订量恢复至2019年疫情前水平的120%，持续领先行业30个百分点;全球QTA平台季度预订量同比增逾70%。毛利率环比下降7.0个百分点至75.9%，主因Trip.com收入占比从前期10%提升至14%;Non-GAAP营业利润同比+6%至27.46亿元，超预期3%;营业利润率同比微降4.0个百分点至10.21%，符合预期。

风险提示：消费政策支持力度、海外市场投资回报不及预期。