光银国际发布研报称，2024年年底港交所发布优化首次公开招股(IPO)市场定价及公开市场的咨询文件，其中涉及降低公开发售回拨机制上限的建议，征求意见期限为三个月，至今年3月19日。整体而言，调整回拨机制存在正反论点，支持方表示新机制能给予发行人更多灵活性，有利更多优质企业来港上市;反对方则表示新机制令散户投资者参与度降低，令投资者蒙受损失，同时亦损害了部分券商的利益。

光银国际主要观点如下：

01.港交所建议两套新方案。

在当前回拨机制下，新股发售一般安排10%为公开认购(针对散户投资者)，90%为国际认购(针对机构投资者)，并根据超额认购倍数，可以将公开认购的比例最多回拨至50%。香港股市特有的回拨机制始于1998年，设立的原因是1997年散户投资者占香港股市成交额的53%，为了照顾散户投资者对新股的认购需求，通过回拨机制增加散户的中签概率。根据咨询文件，港交所建议两项方案，一是把公开认购的初始份额设定为5%，回拨上限为最高20%;二是把公开认购的初始份额设定在10%至50%之间，但没有回拨机制。

02.新的回拨机制与当前的投资者结构更匹配。

一方面，随着资本市场发展，香港市场散户投资者所占的成交额已经低于15%，新的市场结构下机构投资者与散户投资者分布更匹配。至于机构投资者享有更高的议价权，是市场的定价者，更多机构投资者参与议价，有助于确保发行价反映市场的真实需求，降低新股发行价过高甚至破发的概率，同时能够保护散户的利益。另一方面，从香港新股集资市场而言，新机制能给予发行人更多灵活性，有利更多优质企业来港上市。

03.散户投资者的新股参与度或将下降。

然而，新的回拨机制下，散户投资者的新股参与度将下降，导致中小券商的盈利能力下降。如果回拨上限调整至为20%，意味着散户投资者能够购买新股的最大比率减少了30%。对于新股项目，多数券商提供零利率保证金交易，在保证金收入较低的情况下，券商的收入主要来自于客户抽中新股后收取的1%经纪佣金以及卖出时的佣金。新的回拨机制使得散户投资者的中签概率下降，从而降低券商的佣金收入。部分中小券商的新股项目可能无法获取利润。