2025年1月27日，乐舒适有限公司（以下简称“乐舒适”）正式向港交所递交招股书，计划募资用于产能扩张、市场推广及战略收购。作为非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场的销量冠军，乐舒适凭借低价策略和本土化布局，被市场称为“快消界传音”。然而，其近年业绩增速的显著下滑、过度依赖单一市场、销售渠道波动等问题，正成为投资者关注的潜在风险点。

一、业绩增速放缓：高增长神话难以为继

乐舒适的财务数据呈现典型的“高增长后劲不足”特征。2023年，公司收入为4.11亿美元，同比增长28.6%；净利润6468万美元，同比激增251.7%。但至2024年前三季度，收入增速骤降至7.2%，净利润增速也回落至54.1%。

核心业务增长乏力：作为公司支柱的婴儿纸尿裤业务，2024年前三季度营收同比增速仅为2.4%，远低于2023年的29.2%。尽管非洲市场渗透率仍低（2023年婴儿纸尿裤渗透率22.7%），但低价策略下的市场增量空间正在收窄。

毛利率改善存疑：尽管毛利率从2022年的23%提升至2024年前三季度的35.4%，但这主要依赖纸浆等原材料价格下降。若未来原材料成本回升，叠加低价策略下提价空间有限，毛利率或面临压力。

二、低价策略的双刃剑：市场份额与盈利能力的博弈

乐舒适以“非洲每片纸尿裤8.7美分”的极致低价（较国际品牌低约30%）占据销量榜首，但销售额却位居第二。2023年，其在非洲婴儿纸尿裤市场收入为3.2亿美元，不及某美国巨头（收入4.05亿美元）。

薄利多销的隐忧：公司产品单价持续下降，2024年前三季度婴儿纸尿裤、拉拉裤、湿巾单片售价同比分别下降6.3%、9.9%和7.7%。低价策略虽能快速占领市场，但长期可能削弱品牌溢价能力，限制利润空间。

竞争加剧的威胁：非洲市场的低门槛正吸引更多企业入场。若国际品牌通过本地化生产降低成本，或本土企业崛起，乐舒适的低价优势可能被稀释。

三、市场集中度过高：非洲依赖症与新兴市场拓展困境

2024年前三季度，乐舒适98.2%的收入来自非洲市场，拉美及中亚业务尚未形成规模。

地缘政治与经济风险：非洲多国政局动荡、货币贬值、基础设施落后等问题，可能推高运营成本。例如，2022-2023年公司汇兑损失累计达1811万美元，2024年前三季度虽扭亏为盈，但汇率波动仍是长期隐患。

新兴市场拓展难度大：尽管公司在哈萨克斯坦、秘鲁等地布局产能，但拉美和中亚市场的消费习惯、渠道建设与非洲差异显著，短期内或难复制成功模式。

四、销售网络波动：经销商“大进大出”暗藏风险

乐舒适高度依赖批发商和经销商渠道（合计贡献超90%收入），但合作关系稳定性堪忧。2024年前三季度，公司终止合作的批发商达711家，净减少197家；经销商终止合作75家，同比激增436%。

渠道控制力薄弱：频繁的渠道变动可能导致市场覆盖波动，影响销售持续性。此外，过度依赖批发商也可能削弱终端价格管控能力。

五、上市募资用途：扩张能否化解风险？

招股书显示，乐舒适计划将募资用于产能扩张（非洲及新兴市场）、生产线升级及营销推广。然而，其非洲现有产能利用率已接近饱和，若新增产能无法匹配市场需求，可能导致库存积压。

战略收购的整合挑战：公司拟通过收购拓展市场份额，但跨文化管理、品牌协同等问题可能增加整合难度，尤其在法律和商业环境复杂的新兴市场。

乐舒适的故事印证了中国企业出海的“低价+本土化”成功路径，但其面临的增速放缓、市场单一、渠道波动等风险不容忽视。正如业内人士所言：“非洲市场的红利仍在，但乐舒适需要证明其能跨越从‘低价拓荒’到‘品牌深耕’的鸿沟。”