国泰君安发布研报称，在宣布对加拿大和墨西哥商品征收25%关税不到24个小时内，特朗普的政策再度反转——由于相关协议部分达成，关税推迟一个月至3月1日再行定夺。特朗普的关税政策还是比市场预期的更晚落地，这让非美市场有了一定的喘息之机。与此同时，美元指数也出现高位震荡，并伴随着关税议题波动。关税“预期差”的出现，带来了市场对于美债利率的重新评估。

由于关税是美国通胀预期的一个关键变量，因此关税推迟落地，意味着通胀展望存在一定的下行预期。与此同时，美股的表现今年以来较为波动，这也在一定程度上推动了资产转向“避险”。两者叠加，推低了美债的收益率，最终让美债的表现跑赢了“再通胀”交易的预期。

另一方面，从市场的实际反馈来看，黄金在1月的表现可圈可点，并再度攀上历史新高，这也在很大程度上反映出投资者认可黄金在新的地缘政治环境下的避险功能。从去年以来，黄金与港股之间也有非常有意思的相关性，黄金的上涨往往会成为港股上升的先行指标，似乎反映了一类投资者的偏好。而近期港股似乎再度出现上升势头，并且从分子端和分母端都可以得到解释。

“再通胀”和“迟关税”对于市场的影响都是相对复杂的，同时关税议题也充满着各种变数和不确定性，因此对于市场而言寻找确定性仍然最为关键。而美债的表现平稳，似乎也为港股的再度绽放提供了动力。