中金发布研报称，维持金沙中国有限公司(01928)维持跑赢行业评级及22.00港元目标价，对应11倍2025年EV/EBITDA。该行预计伦敦名人汇提前至2025年五一黄金周前完工，基于公司预计伦敦人名汇全量运营早于此前预期，上调2025年和2026年经调整EBITDA预测2%至26.02亿美元和28.49亿美元。

中金主要观点如下：

金沙中国有限公司4Q24业绩好于市场预期

根据母公司金沙集团1月29日公告，金沙中国公布4Q24业绩：净收入为17.71亿美元，恢复至4Q19的79%，同比下降5%，环比持平；经调整物业EBITDA为5.71亿美元，恢复至4Q19的70%，同比下降13%，环比下降2%，好于5.63亿美元的彭博一致预期。

该行将金沙中国的表现归因于：1)伦敦人物业翻新工程对业务造成扰动(总投入运营客房数量低于全部运营能力20%)；2)由于低于理论赢率，贵宾业务表现不佳(4Q24为2.45%，对比理论赢率为3.15%)；但是3)4Q24中场及角子机博彩收入分别恢复至4Q19的93%和102%。

发展趋势

管理层业绩会议要点如下：

1)4Q24季度末，伦敦人名汇仅有315间客房在运营，2025年春节期间伦敦人名汇有1000间客房恢复运营，全部2405间客房将于2025年五一黄金周前完全开放(此前预计为5月底)；

2)由于中国澳门物业的零售消费放缓，管理层希望加强租户品牌组合和产品供应，同时为最终的复苏做好准备(例如，最新的旗舰产品——亚洲最大的爱彼之家)；

3)管理层注意到当日往返旅客驱动了4Q24的强劲访客量表现(恢复至4Q19的98%，同比增长8%)，同时普通中场博收表现(恢复至4Q19的85%，同比下滑8%)仍然落后于高端中场博收表现(恢复至4Q19的103%，同比增长1%)；

4)管理层指出，将专注于通过发布新产品来保持公司竞争力，而非通过价格竞争，公司看到部分竞争对手赢取了收入端市场份额，但是并没有实现利润份额的增长。

风险提示：复苏速度可能慢于预期；工程进度可能慢于预期；行业竞争加剧，市场份额可能流失。