近日，A股上市游企冰川网络(300533.SZ)披露了2024年年度业绩预告，公司归母净利润同比由盈转亏。

证券之星注意到，公司不断在复刻“副玩法买量”的打法，其销售费用不断走高，公司多款游戏处于入不敷出的状态，营收难以覆盖其推广营销费用。如今，公司遭到买量反噬，2024年出现亏损。不仅如此，冰川网络处于新老产品青黄不接的状态，以《超能世界》为代表的老款产品热度减退，增收乏力，而新产品表现并不突出，难撑收入大旗。

成败皆因买量

冰川网络主要从事网络游戏的研发、发行与运营，旗下拥有多个精品客户端和移动类游戏产品，包括《远征》《龙武》两个IP系列。

证券之星注意到，公司起初凭借《远征OL》《龙武》两款MMORPG网游迅速占领市场。随后，公司推出了《远征手游》和《远征2手游》等续作，其中《远征手游》自2018年运营至今已超6年，《龙武》则自2013年运营时间超11年。

在2020年以前，公司的营收主要依靠“远征”和“龙武”两大IP系列产品，且为公司贡献了超9成的收入。不过，随着这两大IP的老化，吸金能力逐渐减弱，公司增收乏力，其营收规模始终未能突破5亿元大关。

直至2022年，冰川网络新产品放置卡牌类手游《超能世界》《X-hero》开启大规模投放，吸引了大量新玩家，公司的业绩大增。随后在2023年，公司继续实施副玩法买量策略，进一步推动了业绩增长。

财报显示，2022年至2023年，公司的销售费用分别为13.51亿元、17.43亿元，分别同比增长336.72%、29.07%，销售费用率均超过60%。

不过，公司的业绩增长态势仅保持了两年，随后在2024年遭到了买量反噬。据2024年度业绩预告显示，公司预计2024年归母净利润将亏损2.4亿元-3.4亿元；扣非净利润预计亏损2.9亿元-4.1亿元，双双由盈转亏。

冰川网络亏损的原因有两方面。其一，公司在2024年对海外市场及新上线产品的投放力度显著增强，其中《Hero Clash》《Epic War》《Titan War》《Kingdom Go！》《逍遥情缘》《Merge Topia》等投放力度较大，造成公司销售费用增长，运营成本增加。

其二，随着公司海外市场流量费用大幅提升，海外投放回收周期相比国内发行产品回收周期更长，加之公司《X-hero》《超能世界》《Hero Clash》等受游戏生命周期延长的影响，收入确认周期延长。

多款游戏投入和产出倒挂

若拆分季度来看，进入2024年后，冰川网络便出现亏损。2024年Q1-Q3，公司的归母净利润分别为-4.46亿元、-6961.61万元、4820.39万元，Q4预计盈利约1.3亿元-2.3亿元。换言之，上半年的亏损拖累了公司净利润表现。

数据显示，2024年上半年，公司的销售费用为14亿元，同比增长53.09%，超过同期的营收12.06亿元。其中，包含《Epic War》《Titan War》等在内的5款游戏的互联网流量费用合计达9.1亿元，占销售费用的比例为64.95%。

据AppGrowing国际版数据监测，《Hero Clash》2024年在美国、日本、韩国等31个地区投放的广告总数达到2.97万组，其中整个广告投放力度大多集中在2024年上半年。

2024年上半年，仅《Hero Clash》的互联网流量信息服务费就达到4.75亿元，《Epic War》与《Titan War》次之，均为1.42亿元。

证券之星注意到，大额买量投入却未换来相应的收入回报。公司的营收在上半年同比下滑13.48%，为12.06亿元。

其中，冰川网络花费最多推广费用的《Hero Clash》，在2024年上半年仅带来2.25亿元的收入，不及其推广费用的一半，投入和收益不对等。除了《Hero Clash》之外，公司在上半年力推的《Titan War》和《Merge Topia》两款游戏亦是如此，其推广费用占收入的比例分别达到179%、138%。

不难看出，冰川网络长期存在“路径依赖”的问题。过去，公司依赖《远征》和《龙武》等端游IP，主要针对下沉市场进行国战MMO类型的游戏推广。近年来，公司不断在复刻“副玩法买量”的打法，以期吸引用户并提高短期流水。但如今该战略已逐步失效，未能实现可持续的营收增长。与此同时，高企的销售费用大大压缩了公司的利润空间，导致盈利能力严重受限。

主力产品收入疲软

从产品层面来看，《超能世界》(国新出审2021811号)作为冰川网络的明星产品，曾在2023年为公司贡献了超5成的营收。

该款游戏于2022年8月在中国大陆地区上线，至今已超2年时间。证券之星注意到，该款游戏正面临着营收疲软、用户数量下滑等问题。

据七麦数据显示，近1年来，《超能世界》在国内iOS游戏畅销榜的降幅十分明显。目前，该游戏在国内App Store免费榜的排名已在200之外。证券之星注意到，2024年，七麦数据预测《超能世界》iPhone端收入为1367万美元，远低于2023年的4406万美元，同比下滑69%。

在用户数量上，数据显示，在2024年上半年，《超能世界》新增用户数量和付费用户数分别为991.41万、40.5万，分别同比下滑21%、47%。与之对应的，《超能世界》在上半年的充值流水为5.39亿元，同比下滑33%。

作为《超能世界》海外版的《Hero Clash》，在2023年为公司贡献超2成的收入。

该游戏于2022年11月上线，目前表现同样不容乐观。近1年来，虽然《Hero Clash》排名在美区的iOS免费榜上偶有回弹，但在畅销榜上几乎不见踪影。

证券之星注意到，公司在2024年也推出了新作，如《天境传说》和《主公快逃》等。

其中，《天境传说》于2024年1月上线，七麦数据显示，该游戏虽然在上线当天拿到了国区iOS游戏免费榜TOP2的成绩，但该游戏随后排名急剧下滑，未能维持其市场热度，之后未能重新跻身前200名。

从收入端来看，七麦数据显示，《天境传说》的收入自1月16日之后便出现暴跌，2024年全年的收入预估仅为33.94万美元。

综合来看，冰川网络面临的困境十分明显。一方面，像《超能世界》《Hero Clash》等游戏热度减退，收入疲软；另一方面，新产品虽有推出，但表现平平，未能有效填补老款产品的业务空缺，无法带动公司整体营收增长。(本文首发证券之星，作者|李若菡)