中金发布研究报告称，维持万洲国际(00288)“跑赢行业”评级，预计2025年美国肉制品业务在产品结构优化和成本提效下吨利有望进一步改善，上调2025年核心归母净利3%到近14.7亿美元，新引入2026年核心归母净利润15.7亿美元。考虑到公司有关史密斯菲尔德公司的建议分拆及独立上市方案更新，预计有利于万洲国际整体估值水平的提振及市场流动性改善，上调目标价近10%至7.8港元。

中金主要观点如下：

中国业务：

1)肉制品：该行预计4Q24销量略有增长，吨利同比提高。该行预计4Q24渠道终端需求相对疲软，4Q24肉制品销量略有增长。2)屠宰：该行预计4Q24屠宰业务利润环比较为稳健，鲜肉产品仍面临较激烈的竞争环境。

美国业务：

1)肉制品：该行预计4Q24吨利延续同比改善趋势，销量延续3Q24趋势同比略有下滑。2)猪肉业务：该行预计2H24上游养殖亏损相比1H24收窄，主因养殖成本略有回落并且公司养殖效率有所提振。另外据Smithfield官网2024年12月新闻，史密斯菲尔德已与HD3 Farms的附属公司VisionAg签署协议，VisionAg将接管史密斯菲尔德目前拥有的28,000头母猪及其生产的商品猪的所有权(新闻显示该交易预计将于2025年初完成)。

公司公告更新有关史密斯菲尔德公司的建议分拆及独立上市最新方案发布，摊薄比例低于2024年11月方案。

1)公司计划至多发行4002万股(其中母公司出售1740万股，新发行1740万股，超额配股522万股)，即按最多发行数计算发行后万洲国际持股比例降至约89.9%。2)发售价：每股定价约23-27美元，该行预估PE约13-15倍。3)资金用途：按照25美元/每股发行计算并扣除发行费用后，其中近4亿美元用于一般企业建设(基建、自动化及产能扩张)，万洲集团将从SFDS出售史密斯菲尔德股份获得的所得款项净额估计约为4.15亿美元且用于万洲的一般营运资金。

风险

美国猪价和养殖成本大幅波动、国内肉制品需求相对偏弱、食品安全风险。