兴业证券发布研报称，1月下旬之后，海外因素对中国股市的压制有望迎来转机。届时特朗普就职、美债长端利率和美元走强的短期冲击随着利空出尽而告一段落，相反，中国政策宽松或将加强，中国资产的配置吸引力将提升。后续关注美国通胀预期的变化以及1月20日特朗普就职之后政策组合拳的影响。当前港股的消费及制造业的龙头股息率超过5%，并积极回购。后续伴随2025年境内积极政策的落地，科技成长(AI产业链、半导体、自动驾驶、机器人等)、消费(潮玩、文化高奢等情绪消费，餐饮链及出行链，食品饮料)、互联网、出海产业链等有望迎来重估。

兴业证券主要观点如下：

1月下旬之后，海外因素对中国股市的压制有望迎来转机。

届时特朗普就职、美债长端利率和美元走强的短期冲击随着利空出尽而告一段落，相反，中国政策宽松或将加强，中国资产的配置吸引力将提升。后续关注美国通胀预期的变化以及1月20日特朗普就职之后政策组合拳的影响。

1)1月20日之后，“特朗普交易”或将盛极而衰，美元指数高企的势头或将放缓，有利于中国货币政策进一步宽松。近期人民币对美元汇率有所贬值，但总体展现出较强韧性。

2)1月中旬之后，美债长端利率有望出现阶段性回落的契机。首先，关注美国联邦债务触及上限之后的影响。其次，关注通胀预期的变化以及1月29日议息会议美联储是否释放相对鸽派声音。第三，上半年如果美联储结束缩表的预期不断增强，也有利于美债收益率阶段性回落。

3)特朗普上任之后如果增加对华关税，市场对于中国政策进一步宽松的预期也会加强。1月13日央行行长潘功胜在亚洲金融论坛开幕式上的致辞中表示：2025年将强化宏观经济政策的逆周期调节，校正经济增长和经济运行的轨迹，保持经济增长的稳定性。

港股相对于内地无风险利率的风险溢价处于历史高位，凸显港股对于中国境内资金的配置吸引力，建议多关注内资主导的港股资产。恒生指数以中国10年期国债利率计算的风险溢价仍处10%左右的极端高位。但是，以美国10年期国债利率计算的风险溢价处于历史的相对低位，在海外高利率的环境下，港股对外资的吸引力远不如对内资的吸引力。

“年报季”即将来临，聚焦基本面变化以及分红比例提升带来的重估机会。1)2025年中国优质公司继续提升分红，具备了客观条件。中国经济近几年处于新旧动能切换的调整期，上市公司资本开支增速放缓，上市公司自由现金流与经营活动现金流的比值在2017年以后相比过去出现了明显改善。2)2-4月港股和A股陆续进入年报披露期，提升分红及回购或许成为行情的催化剂之一。2025年监管政策将继续助力中国上市公司质量提升，进一步引导上市公司加强分红和回购以回报股东。

投资策略：流泪撒种、逆势布局，以红利资产为底仓配置，以绩优成长做波段交易

岁末年初的调整释放了风险，春节前后港股行情有望随着后续积极的经济政策再次震荡向上。2025年港股行情的主要增量资金，可能来自于内地低利率环境下的财富再配置。随着海外压力的释放，1季度内地货币政策、财政政策将进一步发力，内资风险偏好将修复，从而，推动港股迎来春季躁动行情。1月13日央行行长潘功胜强调“继续全力支持香港国际金融中心建设”，“支持内地和香港资本市场的健康发展”。

逆势布局，建议当前以红利资产为底仓进行积极配置。港股红利资产的股息率优势显著，截至2025年1月14日，恒生高股息率指数股息率7.93%远超中债10年期收益率。投资思路：首先，继续配置稳定型的央企高股息龙头，央国企红利资产依然值得作为2025年港股的底仓配置。其次，精选未来分红率有提升空间的红利资产，关注当前未分配利润比例占净资产比例高、分红占自由现金流比例较低的消费、能源以及部分制造业龙头。

以绩优成长做波段交易，市场悲观流泪时撒种，市场乐观欢呼时收割。当前又到流泪撒种时，投资思路：在获得安全边际的基础上，精选具有向上弹性的绩优成长。当前港股的消费及制造业的龙头股息率超过5%，并积极回购。后续伴随2025年境内积极政策的落地，科技成长(AI产业链、半导体、自动驾驶、机器人等)、消费(潮玩、文化高奢等情绪消费，餐饮链及出行链，食品饮料)、互联网、出海产业链等有望迎来重估。

风险提示：大国博弈风险;美国货币政策超预期风险;经济增速下行超预期风险。