中泰国际发布研报称，2024年年末以来港股大盘持续受到美联储降息预期收敛带来的流动性压力，而2025年特朗普正式上任后相关对华政策取态将是影响市场对中国资产风险偏好的重要因素。尽管外部压力进一步上升，但内部基本面边际改善、政策托底预期和低估值企稳均为港股大盘提供一定的支撑力。当前，恒生指数上行空间仍受制于较疲弱的盈利预期，未来增量财政政策规模仍有不确定性，以及较高的美元无风险利率预期维持更长时间料持续压制港股流动性。预计恒生指数短期仍以震荡结构性行情为主。

中泰国际主要观点如下：

2024年年末以来港股大盘持续受到美联储降息预期收敛带来的流动性压力，而2025年特朗普正式上任后相关对华政策取态将是影响市场对中国资产风险偏好的重要因素。尽管外部压力进一步上升，但内部基本面边际改善、政策托底预期和低估值企稳均为港股大盘提供一定的支撑力。

2024年9月底以来一系列货币、财政地产等政策组合拳发力下，四季度经济基本面数据出现边际改善，经合组织中国综合领先指数于10月和11月起回升。中国12月官方制造业PMI连续三个月扩张，建筑业和服务业景气度也有所回升。不过，中国经济持续回稳的基础仍需进一步稳固，消费者信心及就业信心指数持续低迷、企业缺少借贷扩产意愿。2024年11月中国信贷脉冲指数创下2018年以来新低，中国10年期债息及离岸人民币先后跌破重要关口，反映市场信心仍需进一步政策刺激提振。

当前恒指的预测PE企稳于9倍以上，主要受到财政刺激加大规模托底内部经济和应对外部冲击的政策底支撑。2024年12月重要政策会议落幕，决策层释出了包括提高财政赤字率、增发超长期特别国债和专项债、适时降准降息、大力提振消费等积极政策信号。财政刺激加大规模托底内部经济和应对外部冲击是当前最关键的政策逻辑，而政策方向和政策总量是否仍有预期差，是市场对于政策面关注的核心问题。

中泰国际预计，政策整体支持的力度和节奏仍较为温和。一方面，美联储降息预期放缓，特朗普对华政策态度暂时不明朗，财政政策需要留足“发展与安全”的应对空间。另一方面，统筹高质量发展和高水平安全仍是政策基调，政策支持的力度更多以应对稳增长超预期失速的托底为主。预计在该路径下，消费与投资信心的恢复是一个较长及较渐进的过程，经济数据有实质性及可持续性的改善仍需较长时间。

美国经济数据保持稳健，服务业景气持续扩张，居民收入及开支保持高于2019年前的增速，新增非农大超预期，通胀下行节奏反复，均表明美国实际需求较预期更有韧性。美元指数及10年期美债收益率于2024年9月FOMC降息50个基点后不跌反升，11月特朗普胜选美国总统、12月FOMC后美联储预期放缓降息节奏，均进一步推升美元指数及10年期美债收益率，种种迹象表明全球投资者正在押注美国经济进入软着陆。考虑到美联储将放缓降息节奏，当前美国基本面亦相对海外主要经济体更强，预计强美元及高无风险利率会维持较长一段时间，港股的估值及流动性无可避免仍会持续承压。

恒生指数上行空间仍受制于较疲弱的盈利预期，未来增量财政政策规模仍有不确定性，以及较高的美元无风险利率预期维持更长时间料持续压制港股流动性。预计恒生指数短期仍以震荡结构性行情为主，低买高卖为上策，风险溢价模型指向18,500点有较高出手价值。

策略上，1)在特朗普对华政策更明晰之前，对于外资持股占比较多的平台经济等保持偏谨慎态度。部分估值跌入历史低位、业绩相对稳健且回购行为积极的平台经济巨头或在制裁风险缓解后迎低位配置机会；2)关注受“以旧换新”政策扩围提振的相关消费电子、家装消费品；3)春节假期前夕，部分假期消费概念，如食品饮料、餐饮、博彩、航空、文旅相关股份或有阶段性机会；4)中美制造业复苏、新能源及AI等下游需求推动，供需改善的铜矿有色；5)具有安全垫且攻守兼备的电讯、能源、银行、公用事业等高息股。

1月金股推荐如下：中海油(00883)、美的集团(00300)、中国电信(00728)、同程旅游(00780)、统一企业中国(00220)、汇丰控股(00005)、紫金矿业(02899)、信达生物(01801)、比亚迪股份(01211)、长江基建集团(01038)。

风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化。