东吴证券发布研报称，从销量端看，24Q3特斯拉(TSLA.US)销量稳健，新势力普遍高增，其中小鹏、零跑(09863)受益新车型驱动，环比增长亮眼。从单车数据来看，盈利普遍改善，其中特斯拉单车净利环增33%超预期，零跑减亏幅度超预期。

特斯拉及新势力25年为新车型周期大年，其中特斯拉我们预计25年销量增20%-30%，新势力25年目标高增。智能化进展加速，特斯拉端到端已被证明成功，FSD13进一步提升两次接管间里程，25年有望看到FSD引入中国/欧洲。新势力中，理想(02015)端到端大模型有望进一步优化，蔚来(09866)、小鹏(09868)纯视觉及端到端方案加速优化，极氪(ZK.US)、零跑加速追赶。

东吴证券主要观点如下：

总结：1）销量端看，24Q3特斯拉销量稳健，新势力普遍高增，其中小鹏、零跑受益新车型驱动，环比增长亮眼。2）单车数据来看，盈利普遍改善，其中特斯拉单车净利环增33%超预期，零跑减亏幅度超预期。3）特斯拉及新势力25年为新车型周期大年，其中特斯拉我们预计25年销量增20%-30%，新势力25年目标高增。4）智能化进展加速，特斯拉端到端已被证明成功，FSD13进一步提升两次接管间里程，25年有望看到FSD引入中国/欧洲。新势力中，理想端到端大模型有望进一步优化，蔚来、小鹏纯视觉及端到端方案加速优化，极氪、零跑加速追赶。

特斯拉Q3毛利率超预期，新车周期在即。公司24Q3营收251.8亿美元，同环比+8%/-1%，毛利率19.84%，同环比+2pct/+2pct；非GAAP净利润25.1亿美元，同环比+8%/+38%。汽车及储能盈利水平均超预期，单车成本下降、FSD收入同比增长及积分收入增加等有所贡献。

蔚来Q3业绩符合预期，乐道新车起量明显。蔚来24Q3营收186.74亿元，同环比-2%/+7%，毛利率为10.7%，同环比+3pct/+1pct。归母净利润为-50.6亿元，同比亏损扩大11%，环比持平。汽车业务收入稳定，毛利率环比微增。新车型ET9即将量产交付，蔚来第三品牌萤火虫定位精品紧凑级车将于25年上半年交付，同时乐道L60正在提升产能以支持销量增长。

理想Q3业绩整体符合预期，毛利率表现亮眼。理想24Q3营收429亿元，同环比+23.6%/+35.3%，毛利率21.5%，同环比-0.5pct/+2.0pct，归母净利润28.14亿元，同环比-0.3%/+155.4%，其中税费返还贡献约15亿元利润。

小鹏Q3毛利率超预期，营收及净利润符合预期。小鹏24Q3营收101亿元，同环比+18%/+25%，毛利率15.2%，同环比+17.9pct/+1.2pct；归母净利润-18.1亿元，同环比-53.49%/+40.71%。

极氪Q3营收符合预期，毛利率基本持平。24Q3营收184亿元，同环比+31%/-8%，毛利率为16%，环比-0.9pct，24Q3归母净利-12.15亿元，同比减亏18%，环比减亏30%。吉利控股完成极氪与领克股权优化，极氪持领克51%股份，预计协同降成本提效率。

零跑Q3量价齐升，营收同环比大幅增长。Q3实现销量8.4万辆，同环比+89%/+57%；其中C16于Q3开启规模交付，交付占比环比+20pct，公司整体ASP随之提升至11.8万元，环比+17%。公司24年超额完成25万目标，加速全球化布局，首款全球化车型B10亮相巴黎车展。

投资建议：行业需求超预期，11-12月淡季不淡，25年需求上修至30%+增长，当前估值盈利底部，龙头技术创新、成本优势突出，盈利率先恢复，供需反转在即，强烈看好。首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、天赐材料），其次看好（璞泰来、新宙邦、天奈科技、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等），关注（富临精工、龙蟠科技、中科电气）等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业）等。

风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。