中国银河证券发布研报称，总体上，2025年港股有望在宽幅震荡中上行。基本面方面，在一揽子存量和增量政策的支持下，港股盈利能力有望增长。流动性方面，海外流动性受美联储降息放缓压制。同时特朗普上任后，若执行强硬的贸易政策，则外资可能因风险偏好下降而流出港股市场。国内方面，货币政策将“适度宽松”，南向资金有望加速流入港股市场。估值方面，港股估值处于相对低位水平，具有较强的吸引力，中长期配置价值较高。

配置方面，第一，在国内扩内需、稳消费等政策刺激下，当前估值水平相对较低的港股消费股有望上涨。第二，科技板块依然具备较高投资机会，尤其是人工智能、消费电子、半导体等板块。特朗普当选后，科技方面中国国内自主可控逻辑的重要性提升。同时，新质生产力在我国经济发展中的重要性日渐提升，政策支持力度加大。第三，在海外不确定因素扰动下，港股高股息策略仍具备吸引力，尤其是积极进行市值管理的央企高股息标的。

核心观点

港股业绩表现：（1）2024H1，全部港股营业收入同比增长2.82%，增速较2023年报上升1.48pct；2024H1，全部港股归母净利润同比增长4.01%，增速较2023年报上升1.38pct。（2）2025年政策预计总体积极有为，中央加杠杆力度增大，扩内需、促消费政策力度加大，从而有望带动上市公司业绩回升。根据彭博一致预期，预计2025年恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数的每股非常项目前盈利（正数）分别同比增长5.33%、19.83%、5.62%。

港股流动性：（1）截至2024年12月13日，港股市场中介机构中，港股通、中资中介机构、香港本地中介机构、国际中介机构持股市值分别占比9.9%、8.3%、3.1%、43.2%，占比分别较2023年末上升2.68pct、下降0.18pct、下降0.04pct、下降0.84pct，表明港股通承接了大部分外资抛售的股票。（2）展望2025年，美国经济和通胀下降速度慢于预期，而劳动力市场依然保持韧性，导致美联储降息节奏或放缓。港股作为离岸市场，流动性受制于美联储降息节奏，外资流出或导致港股行情承压。2025年，国内将实施适度宽松的货币政策，有望为港股带来增量资金。

港股估值水平：（1）港股在全球权益指数中估值处于相对低位，吸引力较大。截至12月13日，恒生指数PE仅为9.04倍，处于2010年以来22%分位数水平。（2）12月13日，10年期美国国债到期收益率为4.40%，港股恒生指数的风险溢价率达到6.64%，处于2010年以来33%分位。对于海外投资者而言，股债性价比维度港股优势并不大。10年期中国国债到期收益率为1.7771%，从而港股恒生指数的风险溢价率达到9.26%，处于2010年以来95%分位，可见港股相对于10年期中国国债的投资优势较大。

2025年港股投资策略：总体上，2025年港股有望在宽幅震荡中上行。基本面方面，在一揽子存量和增量政策的支持下，港股盈利能力有望增长。流动性方面，海外流动性受美联储降息放缓压制。同时特朗普上任后，若执行强硬的贸易政策，则外资可能因风险偏好下降而流出港股市场。国内方面，货币政策将“适度宽松”，南向资金有望加速流入港股市场。估值方面，港股估值处于相对低位水平，具有较强的吸引力，中长期配置价值较高。配置方面，第一，在国内扩内需、稳消费等政策刺激下，当前估值水平相对较低的港股消费股有望上涨。第二，科技板块依然具备较高投资机会，尤其是人工智能、消费电子、半导体等板块。特朗普当选后，科技方面中国国内自主可控逻辑的重要性提升。同时，新质生产力在我国经济发展中的重要性日渐提升，政策支持力度加大。第三，在海外不确定因素扰动下，港股高股息策略仍具备吸引力，尤其是积极进行市值管理的央企高股息标的。具体地，综合考虑估值水平、分红能力、业绩增速、投资者仓位等因素后，2025年，恒生综合行业指数中，预计投资价值排名前三的行业分别是非必需性消费、公用事业、资讯科技业。

风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。