中信证券发布研报称，2024年8月以来，港股中小盘久违地跑出超额收益，虽然在10月8日往后的调整中回撤较多收益，但近期小型股指数又再次跑出超额收益，这背后与小型股持续的交投热度以及南向资金流有关。历史上来看，港股中小盘跑出超额收益的阶段通常都伴随着较高水平的交投热度，以及南向资金的快速流入。而近期小型股的交投热度维持高位震荡，并且南向资金流入中小型股的体量也来到历史高位且趋势向上，小型股的行情有望延续。另外从卖空的角度看，比起卖空带来的价格压力，流动性对于港股中小型股的价格影响力更强。

中信证券主要观点如下：

港股小盘在10月8日的调整后，再次跑赢大盘

2024年8月初自10月初的港股行情当中，港股中小盘久违地跑出超额收益，而在10月8日往后的调整中，港股中小型股的超额收益回撤，尤其小型股的跌幅最大达到20%，体现了小盘股的波动性。但是10月下旬以来，港股小盘相对市场又再次跑出超额收益，10月中旬的调整后，截至12月11日，小盘的累计收益又再次跑赢港股大盘，港股中小型股行情延续。而中小型股主要在资讯科技、可选消费、金融、电讯等行业相对大型股对应行业有更好的表现。

小型股交投热度高位震荡，符合行情延续的必要条件

从交易情况来看，中小型股目前的交投热度处于历史高位。截至12月13日，恒生大中小型股指数的换手率分位分别处于2015年以来的95%/96%/89%；中型股与小型股的超额成交占比的历史分位数分别为87%/99%。历史来看，当小型股跑出超额收益时，其超额成交基本处于历史均值以上甚至高位，因此推断小型股的成交热度是小型股阶段性超额收益的必要条件。而当前小型股的市场交投情绪有望继续支撑跑出超额收益的趋势。另外近期中小型股的卖空情况也有所好转。

南向资金加速流入中小型股，中资持股比例持续上行

近年来港股中小型股的行情基本由南向资金所推动，而本轮中小型股行情也见到南向资金的快速流入，结合南向资金流入行业与其价格表现，再次验证中小型股行情与南向资金的相关性。截至12月18日，中资(南向+内资)对中小型股的持股占比达到31.1%；另外南向资金往中小型股的资金流(MA10)快速上行，截至12月10日，流入的体量也达到历史均值以上1.5倍标准差的位置，并且呈现上行趋势。结合历史情况，南向资金仍持续流入中小型股的态势下，中小型股的超额表现有望延续。

不可卖空的中小盘长期跑输，流动性更为重要

港股作为立体化的市场，卖空对股价的压制长期受到关注。但对于港股中小型股，卖空虽然也会对股价造成压力，但流动性不足所造成的股价压制要比卖空因素更为明显。具体来看，以季度调整的不可卖空(基本为流动性不达标)的港股中小型股对比中小型股指数，2022年以来的12轮调整中，有10轮不可卖空的中小型股平均收益跑输指数；另外因流动性达标而被纳入卖空名单的小型股，在纳入后一个月相较指数还能跑出超额收益，反映流动性对港股中小盘的重要性。

风险因素

1)历史情况对未来借鉴有限；2)地缘冲突加剧；3)中国经济复苏与政策推出不及预期；4)南向资金流入态势趋缓；5)外资对中国资产的态度转向。