兴业证券发布研报称，美东时间2024年12月18日，美联储召开FOMC会议，公布降息25bp至4.25%-4.5%的利率水平，并发布新一期联储官员预测和利率点阵图。本次联储降息25bp的利率决议并非全票通过，票委哈玛克不赞成降息。鲍威尔在新闻发布会上强调，“当前处于或接近适当放缓进一步调整步伐的时间点”，暗示后续降息步伐将有所放缓。从点阵图来看，联储官员上调了未来三年的利率水平预测，中位数落在2025年降息至3.75%-4%，2026年降息至3.25%-3.5%，即未来两年分别再降50bp的判断。

2025年放缓降息步伐，是对特朗普政策不确定性的回应。联储本轮降息周期相对比较纠结，加息周期后等待了较长时间才开启降息，时间点又恰逢总统换届前后，仅3次降息之后便开始释放鹰派指引。

为什么还要继续降息？经济韧性的担忧。当前劳动力市场已经逐渐冷却，且财政支撑减弱背景下，美国内生的经济韧性正在向下。明年上半年，减税政策推出之前且关税可能已经落地的情境下，需要适当的货币政策来对冲。

为什么后续降息放缓？通胀上行预期的约束。鲍威尔坦言，特朗普后续关税政策不确定性较大，对于通胀的影响还不能准确评估。然而，从特朗普的政策提议来看，不论是加关税、移民政策还是减税，基本都是通胀性的。因此，后续通胀上行压力较大，是限制联储进一步宽松的主因。

市场再次抢跑紧缩，降息预期进一步收窄。本次FOMC会议后，市场大幅交易紧缩预期，10年期美债收益率上行12bp至4.52%。实际上，2025年联储降息50bp的指引就是联储向市场的靠拢，美债收益率本应早已经price-in，但会议之后市场仍大幅波动，反映出其背后隐含的降息预期进一步收窄。当前市场预期2025年仅降息一次，相比联储的指引更加鹰派。往后来看，极致紧缩交易之后，后续交易逻辑可能将再次回归基本面，若后续一旦数据证实美国经济仍弱，短期之内美债收益率下行的空间可能打开。

风险提示：美国通胀持续性超预期，经济韧性下行超预期。