开源证券发布研究报告称，首次覆盖中国黄金国际(02099)，给予“买入”评级，预计全年金产量有望接近4.9万吨，铜金属产量有望达到4.45万吨，看好全年金、铜价格中枢上行，预计2024-2026年归母净利润为1.32、3.61、4.23亿美元;看好金价上行周期，考虑到公司甲玛金矿复产带来的铜、金增量。公司是中国黄金集团所属唯一海外上市平台。2024年，长山壕金矿经营相对稳定，而甲玛矿区则在年中实现复产，铜产量水平持续提升。

开源证券主要观点如下：

甲玛矿全面复产在即，贡献利润增量

甲玛铜金矿是位于西藏地区的大型铜多金属矿床，为公司主力铜矿(持有权益100%)，主要产品包括铜精矿和金精矿。截至2023年末，甲玛矿探明+控制铜金属554.36万吨，金439万盎司，钼金属48.48万吨，资源储量丰富且具有较好的增储潜力。2023年初，甲玛矿区受尾矿库尾砂外溢的影响而进行停产，并在2024年上半年实现复产，截至2024年9月末，甲玛矿区已实现铜产量2.79万吨，对应销售收入为1.77亿美元，预计铜产量最高可达4.45万吨。

集团海外资源储备丰富，注入公司可期

中国黄金集团海外矿产储量丰富，以金铜为主。公司定位为集团的海外资源平台，较为稳定的增量来自于中国黄金集团的海外资源储备，包括两座金矿、一座铜金矿、一座铜铅锌矿。分别为位于吉尔吉斯共和国的库鲁-捷盖列克铜金矿(54%权益)、位于俄罗斯远东地区后贝加尔边疆区的克鲁奇金矿(70%权益)、位于吉尔吉斯斯坦的布丘克金矿(51%权益)和位于位于刚果(布)的索瑞米铜铅锌矿(65%权益)，其中库鲁-捷盖列克铜金矿已经投产，刚果(布)索瑞米铜铅锌一期投产，布丘克金矿投料试生产，克鲁奇金矿处于基建期。

风险提示：甲玛矿复产不及预期、美联储货币政策波动。