第一上海发布研究报告称，维持国药控股(01099)“买入”评级，采用DCF为公司估值，分别取折现率15%，永续增长率0%，计算出公司目标价26.82港元。随着中国老龄化进程的加速，公司药品分销业务仍将稳健发展。而设备更新政策及公司多举措的推动下，器械分销及医药零售业务也有望持续恢复。

第一上海主要观点如下：

Q3收入恢复增长，利润仍然承压：

公司2024年前三季度累计实现收入4424.2亿元，同比减少0.78%。前三季度公司整体毛利率同比下降0.68 pts至7.55%。前三季度归母净利润52.79亿元，同比减少13.41%。公司Q3收入同比恢复增长1.88%，但主要是由于2023Q3医疗反腐导致的低基数，环比增速仅0.16%。归母净利润15.75亿元，同比减少20.94%，主要由于整体毛利率下降以及应收账款相关信用减值损失，以及23H1子公司收到大额拆迁补偿款所致。

医药分销业务稳健增长：

公司药品分销业务上半年维持0.47%的增长。公司着力聚焦核心和重点区域，江浙沪、华中、华北、两广等地的收入占比保持较快增长，市场份额不断提升。随着医保统筹对接和处方外流等政策加速落地，面向医疗机构的直接销售占比略有下降，但在公司渠道覆盖优势下，零售直销业务占比有所增长。随着公司对品类结构进一步优化，持续推进业务创新转型，医药分销业务有望继续维持稳定增长。此外医保基金与医药企业直接结算的进一步铺展也有望优化公司的回款周期，并在利润端产生有益的影响。

器械分销与医药零售业务仍需改善：

公司器械分销业务明显承压，上半年收入同比下降7.08%。虽然医用耗材分销业务仍然相对稳健，但医疗设备、IVD检测试剂等高毛利产品收入明显减少，这也对公司整体毛利率产生了较大影响。公司持续加强专业化服务能力建设，截止6月30日集中配送及SPD项目已覆盖28个省份，上半年共新增SPD项目31个，单体医院集中配送项目148个。

随着SPD等项目覆盖的持续扩大及医疗设备更新项目的刺激下，器械分销业务有望持续恢复。在医药零售业务方面，受到医保个账规模缩减影响及行业竞争加剧，社会化药房收入同比下降，上半年公司零售业务收入同比减少6.43%至166亿元，其中国大药房Q2净亏损0.91亿元。通过关闭亏损门店等多项措施，Q3国大药房亏损缩窄至0.25亿元。期待在有效举措下，零售业务能够在Q4持续改善。