国投证券发布研究报告称，予周大福(01929)“买入-A”评级，预计公司FY2025-FY2027的收入增速分别为-10.3%、6.5%、6.8%，净利润的增速分别为-5.3%、14.3%、6.8%，目标价8.02港元。

国投证券主要观点如下：

周大福发布FY2025中期报告：

公司FY2025H1实现营业收入394.08亿港元/-20.4%，下降主要原因是宏观经济外部因素及金价大幅上涨影响消费意愿;毛利率上升6.5pcts至31.4%;费用水平基本稳定，销售费用率上升1.7pcts至10.6%，管理费用率上升1pct至4.6%。公司实现归母净利润25.30亿港元/-44.4%。

分区域：门店表现整体承压，港澳区域跌幅较大。

FY2025H1内地业务实现营收330.31亿港元/-18.8%，占比达83.8%，内地零售收入同比-21.9%，批发收入同比-16.4%;港澳及其他地区营收63.77亿港元/-27.9%，其中零售/批发业务分别同比-28.5%/-24.2%。从同店表现来看，上半财年内地/港澳同店销售均有所下降，内地同店销售-25.4%，其中直营店同店销售-25.4%，加盟零售店同店销售的跌幅较小，为-19.6%;港澳同店销售-30.8%，其中香港-27.6%，澳门-40.7%。

分品类：客单价总体上涨，各品类营收表现不佳。

FY2025H1黄金首饰及产品营收307.82亿港元/-21.6%，占比达到79.4%;珠宝镶嵌、铂金及K金首饰营收57.61亿港元/-20.0%，钟表业务营收22.28亿港元/-12.5%。其中内地珠宝镶嵌/黄金首饰类ASP较去年同期分别增长900港元/800港元至8900港元/6300港元;港澳地区珠宝镶嵌/黄金首饰类ASP较去年同期分别下降1000港元和增长600港元至15900港元/9200港元。报告期内，周大福传福系列自4月推出以来反应热烈，期内零售值突破15亿港元。

关闭部分长尾门店，注重门店盈利能力。

截至报告期末，公司共有零售点7346个，其中内地周大福珠宝共有门店6968家，净减239家(新开166家、关闭405家)，港澳共有门店84家，净减3家，总体零售点数量下降，淘汰不符合标准的零售点以优化零售网络。

宣布拟回购不超过20亿港元股份，彰显公司信心。

公司发布公告称，拟行使股东大会权利，自内部资源动用最多20亿港元用于回购。股份回购显示公司对其未来的业务前景充满信心。

风险提示：宏观经济波动，黄金价格波动，消费力不及预期，市场竞争加剧等。