中国银河证券发布研报称，金融数据具有前瞻性，对预测经济数据有重要意义，新口径的M1由于其更全面反映即时消费能力以及波动性显著降低，能更好的预测经济增长趋势、通胀水平。本次修订集中在流动性、规模及监管三个维度，新口径的M1增速与原口径的上行、下行趋势基本吻合，并没有出现明显背离，但是波动性明显降低。

事件： 12月2日，中国人民银行有关负责人就修订狭义货币(M1)统计口径有关问题答记者问，披露中国人民银行将于2025年1月份数据起开始按修订后口径统计M1，此次M1统计口径修订，是在现行M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。

中国银河证券主要观点如下：

为什么修订？三个维度：流动性、规模及监管。

央行在答记者问和2024年三季度货币政策执行报告的专栏一《我国货币供应量统计体系的回顾和展望》对此进行了详细阐述。

从金融工具的流动性来看，我国金融市场和金融创新迅速发展，金融工具的流动性发生了重大变化，个人活期存款和非银行支付机构备付金都能形成即时消费能力，应纳入M1统计范畴。

从规模来看，截至2024年10月，原口径M1的规模为63万亿，该行估算新口径的M1规模将达到105万亿，新纳入的两项合计约42万亿，其中，居民活期存款约39.8万亿, 非银行支付机构备付金约2.4万亿，对M1的规模已购成重要影响，无法忽略。

从监管来看，自2019年1月起，所有支付机构客户备付金已实现100%集中存管在央行，这种集中存管模式为将其纳入货币统计提供了制度基础。

M1会发生哪些变化？M1规模上升、结构改变；M1增速趋势不变、波动降低。

如果按照2024年10月数据测算，新口径的M1规模比原口径增加约42万亿元，增长约66.5%。新口径的M1将包括M0、企业活期存款、单位活期存款、居民活期存款及非银行支付机构备付金，规模分别为12.2万亿元、20.9万亿元、30.3万亿元、39.8万亿元、2.4万亿元，在新口径M2中的占比分别为11.6%、19.7%、28.7%、37.7%、2.24%。居民活期存款的占比最高，其波动今后将对M1构成重要影响。该行测算发现新口径的M1增速与原口径的上行、下行趋势基本吻合，并没有出现明显背离，但是波动性明显降低。

M1对经济数据的领先作用会发生哪些变化？新口径M1与当下的经济基本面更贴切。

金融数据具有前瞻性，对预测经济数据有重要意义，新口径的M1由于其更全面反映即时消费能力以及波动性显著降低，能更好的预测经济增长趋势、通胀水平。原口径M1与新口径M1同时在10月出现拐点，上行趋势可能会持续。目前支持M1上行的因素包括：地产销售数据明显好转、企业预期改善带来资金活化程度提升、手工补息影响减弱。

M1领先PPI10个月左右。M1的拐点在10月出现，这意味着PPI的企稳回升的趋势确立可能在明年三季度。

M2-M1剪刀差领先GDP平减指数一年左右。截至2024年3季度M2与M1剪刀差仍在扩大，显示通胀回升的速度仍然可能将为温和，持续性有待观察。

M2/M1比值领先商品房广义库存。截至2024年10月，原口径的M2/M1比值出现小幅下降，新口径则基本持平，是积极信号，但持续性仍有待观察。

风险提示：政策理解不到位的风险；央行货币政策超预期的风险；政府债券发行超预期的风险；美联储货币政策超预期的风险。