国泰君安发布研究报告称，首次覆盖华润燃气(01193)，给予“增持”评级，预计公司2024~2026年EPS2.47/2.75/3.00港元，目标价37.05港元。受益于盈利结构调整、经营现金流提升、资本开支放缓等因素，公司盈利稳健增长，自由现金流改善，DPS进入上行通道，红利价值提升。

国泰君安主要观点如下：

自由现金流改善，DPS开启向上通道。

市场认为：公司盈利高增时代已过，DPS增长确定性弱。该行认为：经历2022年压力测试后公司作为城燃龙头，主动优化业务结构，保障盈利稳健增长;此外受益于经营现金流提升叠加资本开支放缓，公司自由现金流持续改善，公司DPS有望开启向上通道。

与众不同的信息与逻辑：

1)零售气销售业务量价齐升，资金运营效率提升：a)公司售气量具备较强韧性，随着“煤改气”、“瓶改管”推进，售气量有望持续增长。b)顺价推进叠加成本下行，公司毛差修复可期：公司居民气量占比同行业领先，有望享受更多顺价红利此外，随着气源结构优化，公司中长期采购成本有望下行。c)公司营运资金管理增效显著：2023年公司预收款、应收贸易账款贡献的现金流转正，应收贸易账款周转天数与预收账款周转天数差值收敛。

2)“双综”接棒对冲接驳利润下滑：公司合同负债处于较高水平，资源池保障接驳空间;“双综”业务有望部分对冲接驳利润下滑，提升盈利与经营现金流的持续性。

3)资本开支节奏趋缓，派息有望提升：当前城燃行业竞争格局较为稳定，与公司存量项目媲美的潜在城燃标的有限，后续收购开支有望处于较低水平;经常性资本开支高点已过。公司1H24中期派息已呈现提升趋势，参考老牌城燃龙头香港中华煤气，公司DPS空间可观。在市场利率下行背景下，公司股息价值值得期待。

催化剂：毛差改善，派息提升，市场利率下行。

风险提示：零售气量不及预期;上游天然气价格上涨超预期;天然气顺价推进不及预期;新接驳用户数低于预期。