国泰君安发表研报称，美元指数突破104，10月以来累计涨幅近4%，连续第四周上涨。美元强势格局主要受四大因素支撑：一是美国经济持续展现韧性，9月零售销售、就业和通胀数据均超预期，削弱美联储年内大幅降息可能;二是美债收益率持续上升支撑美元走高;三是非美央行纷纷释放鸽派信号，欧央行暗示加快降息，新西兰央行已降息50个基点，货币政策分化明显;四是美国大选因素发酵，特朗普在关键摇摆州民调领先，市场开始对再通胀和贸易保护重启进行定价。大选后，美元与美债走势将更为清晰。

美国经济强韧性是美元维持强势的重要因素，花旗经济意外指数反映近期美国经济数据超预期改善。美国经济数据超预期支撑美元指数与10年美债收益率上升，美国9月零售销售环比增长0.4%超预期，核心零售销售环比增长0.5%，显示消费需求强劲。就业市场稳健叠加通胀超预期，引发市场对"不着陆与再通胀"的担忧。

美债空头持仓攀升，美债收益率突破4.2%支撑美元走高，主要受高赤字压力和经济数据超预期推动。2024财年美国赤字达1.828万亿美元，创历史第三高，预计全年赤字率升至6.3%。同时对冲基金美债空头持仓攀升，2年与10年期美债空头头寸规模分别超过5,500亿、2,100亿美元，处历史高点。我们认为，庞大财政赤字和强劲经济将支撑美债收益率维持高位，但需警惕地缘政治风险带来的避险需求可能形成阶段性压制。

主要非美货币普遍走弱，各国央行政策立场分化加剧，利于美元多头积聚。日元突破152.50创三月新高，植田行长对加息保持谨慎;欧元跌破1.08至16周新低，欧央行行长拉加德暗示2025年初通胀或达标，12月降息预期升温;英镑跌破1.29，英央行行长贝利对经济结构性变化存疑，目前11月降息概率升高;澳元触及0.65后小幅反弹，但降息预期增加，预计降息时间有所提前。在美元走强、美债收益率攀升及各国货币政策不确定性增加的背景下，非美货币延续弱势。