汇丰环球研究(HSBC Global Research)近日发布研究报告称，9月份中国钢铁/铝出口量同比分别大幅增长26%/19%，并且铝等金属价格近期在市场情绪改善的情况下反弹。因此，汇丰在研报中表示，随着贱金属价格在市场情绪改善的情况下反弹，以及贱金属在旺季的表现应该更加强劲，铝价仍有进一步上涨的潜力，并且鉴于强劲的基本面，该机构看好中国铝金属市场的整体规模，维持对于中国铝业(601600.SH，02600)以及与中国宏桥(01378) 的“买入”评级。

汇丰在研报中表示，尽管产量下降，但是9月份中国钢材出口再次增长，同比增长26%，达到1020万吨：钢材月度出口规模自2016年7月以来首次超过1000万吨。随着中国钢铁价格保持竞争力，钢铁企业在国内需求持续疲软的情况下依赖出口，出口继续保持同比上涨的趋势。最近中国政府宣布的一系列刺激措施将中国热轧卷价格从9月中旬的380美元/吨大幅提高到450美元/吨;但汇丰表示，考虑到该行业的结构性问题(需求疲软以及产能过剩)，该机构预计价格难以进一步回升。

汇丰表示，尽管钢铁产量疲软，但9月份铁矿石进口量同比增长3%，达到1.04亿吨：该机构认为进口规模受到价格大幅下跌的鼓励。9月份铁矿石平均价格为93美元/吨(月环比-7%)，但现货价格已回升至104美元/吨。国内钢铁消费持续疲软以及铁矿石库存水平较高(9月底约为1.5亿吨，同比增长3400万吨)可能会在未来几个月内限制铁矿石进口规模。

由于国内供应充足和海外需求强劲，9月份铝(未锻造+成品的产品)出口同比增长19%左右。汇丰注意到，由于从俄罗斯的进口规模增加，整体进口也大幅增加。中国政府的一系列刺激措施以及几内亚铝土矿出口暂停导致的中国氧化铝价格创纪录新高，推高了国际铝价：伦敦金属交易所(LME)铝期货价格月环比上涨11%，至2600美元/吨，上海期货交易所价格月环比涨幅高达7%，至20740元/吨。因此，汇丰预计铝价短期内将持续保持坚挺，鉴于旺季的强劲需求、成本支撑以及云南可能出现的供应限制，铝价可能将进一步上涨。

9月份未锻造铜进口量同比持平，但环比上涨14%，汇丰表示，环比增长的主要原因是市场预计需求将在旺季前回升，并重新进货。在持续的刺激措施的支持下，基准铜价从9月中旬的9000美元/吨上涨至9700美元/吨。汇丰认为，在中国旺季需求的支撑下，铜价将在短期内持续保持坚挺;进一步的政策刺激则将是一个刺激上行的风险因素。

汇丰在研报中表示，9月份煤炭进口势头持续，同比增长13%，达到4800万吨，其中火电需求强劲：由于火电消费旺盛，水电产量下降，进口量环比增长4%，创下当月新高。汇丰认为，对来自印度尼西亚和澳大利亚的煤炭实施优惠零关税也有助于进口(年初至今的进口量同比增长12%)。在9月份，山西5500kcal价格走势基本持平，9月份约为850元/吨，该机构预计今年剩余时间将保持区间性质的震荡。

因此，汇丰在这份最新研报中，维持对中国铝业H股和A股的“买入”评级，并分别将目标价格维持在7.10港元和10.90元人民币不变。对于汇丰予以的H股目标价格，维持使用9.0x目标市盈率(不变)，适用于汇丰给予的2025年该股每股收益估计值0.72港元(不变)，基于1.08港元兑人民币的汇率(不变)。

对于中国铝业的A股目标价格，汇丰使用15.0x的目标市盈率(不变)，并且适用于该机构2025年每股收益估计值0.72元人民币(不变)。汇丰的H股和A股目标价格分别意味着12%和20%的上涨空间。该机构预计2024年下半年利润率将保持韧性趋势，在2024年的盈利将强劲增长，汇丰预计在供应紧张的情况下，利润率将长期保持高位。

汇丰对于中国宏桥的目标价格定为14.50港元(不变)，基于7.0倍的远期市盈率(不变)所测算得出目标价格，并将其适用于汇丰测算的2025年每股收益估计值1.91港元(不变)，基于1.08港元/人民币的汇率(不变)。汇丰表示，予以的目标市盈率是基于2018年以来的历史平均水平为基础的上升周期倍数。鉴于其稳健的基本面、乐观的综合前景和诱人的股息收益率，汇丰维持对于中国宏桥的“买入”评级。