国证国际发布研究报告称，予滨海投资(02886)“买入”评级，预测2024E/2025E的EPS分别为0.20港币和0.22港币，目标价1.42港元。公司目前估值较低，且积极回馈股东，近11年来每年分红，去年派息率为40%左右，股息率在7%左右，料对投资者较为吸引。近期公司宣布回购计划，增强股东信心。

国证国际主要观点如下：

以天津滨海新区核心区域为发展基础，积极开拓下游市场。

公司主要依托天津区域，在天津的售气量占比达到70%(根据2023年数据，包括管输气)。以此为基本盘，向外延伸至全国8省2市。客户结构中以工商业用户为主，占比将近85%(含管输气)。公司在天津拥有众多优质客户，充分把握“煤改燃”以及燃气电厂机会，积极开拓市场，为华能电厂、华电南疆电厂、天津军粮城、渤化永利热电煤改燃项目等供应燃气。

在天津外，公司也在河北、山东、江苏、江西等地拥有子公司开展业务。随着业务规模不断扩大，零售气量实现不断增长，2023年实现管销气15.5亿立方米(不含气贸)，同比增长8%;2024年中期实现管销气量8.62亿立方米(不含气贸)，同比增长12.7%。

积极开拓上游资源，开展气源贸易。

公司管网与中石化天津LNG码头、北燃LNG码头、河北曹妃甸LNG码头、国家管网码头互联互通，充裕的码头资源有利公司未来寻找低价气源可能性，增加上游气源灵活性。另外，公司持有中石化天津码头2%的股权，也与北京燃气、河北新天、大唐煤制气、永和国新签订天然气购销合同，获得更充裕的气源，保障供应，降低采购成本。

增值服务表现亮眼，有望快速增长。

依托240多万居民用户，公司的增值服务及收入有望迎来快速增长。公司建立自主品牌“泰悦佳”，销售燃气器具及安防类产品，搭建线上销售平台，进一步扩大产品渗透率。2024年上半年实现毛利23.8百万港元，同比增加31.2%。

风险提示：售气量不及预期;接驳不及预期;上游气价高企。