国信证券发布研究报告称，维持阿里巴巴-SW(09988)“优于大市”评级， 小幅调整公司FY2024-FY2026收入预测至9972/10918/11992亿元，调整幅度为-0.2%/-0.2%/-0.2%，主要反映淘天集团GMV增速环比小幅下降，CMR增速环比改善有限;调整公司FY2024-FY2026经调净利预测至1492/1718/1823亿元，调整幅度为+1.5%/-0.2%/-0.2%，主要为了反映本季度国际商业投入可控、UE环比改善明显，部分被淘天利润承压抵消。调整目标价至120-127港元。

报告中称，阿里巴巴即将发布2025财年二季度财报。1)料2QFY25收入同比+6%，经调整EBITA利润率18%：收入看，该行预计阿里巴巴实现营收2,372亿元，YoY+6%。该行预计本季度收入增速环比小幅提升，主要由于淘天CMR收入增速加快，预计淘天/国际数字商业/本地生活/菜鸟/云智能收入增速分别为1%/30%/16%/18%/8%。料2QFY25经调整EBITA利润率18%，同比下降1.1pct，经调EBITA利润YoY-1%，Non-GAAP归母净利率15%，同比下降2.6pct。

该行认为，集团经调整EBITA利润率下降主要原因是淘天集团加大投入，尤其是用户体验方面，如88VIP退换货运费补贴随会员数不断增加，展望12月季度，双十一大促下平台投入规模与补贴力度受竞争影响仍有不确定性。展望今年双11大促，各家均加大投入力度，阶段性或影响利润率。目前看各平台活动力度同比提升幅度最大的是淘天，今年双11平台投入300亿消费券及红包，远超2023年超百亿红包。份额看，该行预计本次双11淘天GMV增速趋近大盘，长期看有望增强商家信心、为后续提升商业化率奠定基础。