华福证券发布研究报告称，认为名创优品(09896)估值仍有提升空间，首次覆盖并给予“买入”评级。预计公司于2024-2026年实现收入165.72/190.31/211.61亿元，归母净利润为28.80/33.21/37.15亿元。名创优品为IP特色零售龙头，背靠国内优质供应链，以全球化设计与渠道支撑高速增长。依托灵活门店布局与高利润率吸引，未来于海内外开店空间广阔，门店爬坡与店效提升仍有充足动力。

华福证券主要观点如下：

以IP为亮点，全球生活好物零售商。

名创优品致力于提供IP设计特色生活家居产品，旗下已孵化Miniso与TOPTOY两大品牌。至2021年Miniso于全球/中国自有品牌零售市场市占率分别达6.7%/11.4%，均为行业第一，TOPTOY于国内潮流玩具市场市占率为1.1%，排名第七，至2024年年中公司已于全球开设线下门店7063家。

自有零售模式孵化MINISO&TOPTOY两大品牌：

1)核心品牌名创优品：为泛品类家居生活品牌，主打“性价比+IP”的特色零售，提供生活家居、小型电子产品、包袋配饰、美妆工具、玩具、个人护理等11个品类日用品，FY2023年内平均每月推出SKU530个，核心SKU产品组合约9700个，已与迪士尼、漫威等80+个IP授权商建立品牌联名关系。2)潮玩品牌TOPTOY：诞生于2020年的第二品牌，致力打造全球领先的潮玩积木梦工厂。通过自有IP开发与联名等方式打造自有产品，涵盖盲盒、积木、手办、拼装模型等8大品类。

潮玩市场“一超多强”，TOPTOY市占率第七。

据弗若斯特沙利文数据测算，GMV口径下2021年潮流玩具市场CR5为26.4%，市场集中度较低，其中泡泡玛特以成熟的IP盲盒运营模式迅速破圈，以47亿元的GMV和13.6%的市占率位居业内龙头，国际潮玩品牌乐高、Hot Toys、万代等市占率分别达7.5%/2.8%/1.4%。TOPTOY于2020年进入潮玩行业，仅一年的快速发展已抢占1.1%市场份额，位居行业市占率TOP7。

海外市场打法灵活，以代理商切入本地市场。

公司早期以代理模式与本土化运营切入新市场，促进品牌在本地市场的快速适应和本土化，有效规模法规监管风险并降低运营成本。至2024年6月30日止，海外门店数已达2753家，其中直营/合伙/代理门店数分别达343/338/2072家，近4年年均净新增门店近200家。海外门店强势扩展下，FY24海外收入达55.21亿元，同增44.45%。