中金发布研究报告称，维持中粮家佳康(01610)“跑赢行业”评级，目标价1.8港元。近期组织中粮家佳康华东养殖产业链调研，公司就降本增效进展、未来出栏量成长、生鲜业务发展等规划进行了交流。该行认为公司成本表现改善、产能建设支撑出栏增长、生鲜品牌运营向好，公司经营生产持续优化。

中金主要观点如下：

科技赋能养殖精细化，成本下降初显成效。

一方面，公司管理调整或显成效，成本水平或已逐月降低。根据该行测算，公司1H24完全成本约16.2-16.5元/千克;该行判断，近期公司或受益于管理改善、原料成本下行，完全成本呈现进一步下降趋势。另一方面，公司重视提升智能化、育种及防疫水平，精细化管理水平实力提升或利好长期成本下行。据8月28日公司公告，公司积极推进智能化养殖的探索，并在新启动的项目中试点安装智能化设备;基因组育种平台平稳运行，利于提升种群性能;完善防疫标准化体系，加强养殖场间的对标借鉴。

资产负债表稳健支撑产能建设，2025年出栏量或重回增长。

资金方面，公司资本结构较为健康，具备产能扩张及抢占市场份额基础。据8月28日公司公告，1H24末公司资产负债率44.3%，该行测算公司资产负债率水平低于行业平均，具备资金稳定性及资金运用空间。产能建设进度方面，公司母猪存栏量稳增，新产能建设有序推进。1H24末种猪及后备种猪较2023年末+42.2%至33.7万头，支撑出栏增长实力;1H24末公司物业、场房及设备/使用权资产98.9/7.0亿元，较2023年末+2%/+10%，该行判断增长因公司启动生猪养殖产能建设。综上，该行认为公司2025年有望重回出栏量成长轨道。

生鲜业务强化品牌建设，长期有望增厚业绩稳定性。

第一，公司本年品牌业务发展呈现向好趋势。据9月9日公司公告，8月生鲜猪肉业务中品牌收入占比为29.9%，同比/环比+5.44ppt/+2.09ppt，5月份以来逐月提升至历史较高水平。第二，公司发力产品研发、渠道开发、品牌形象，三维助力生鲜业务运营优化。据8月28日公司公告，8月公司亚麻籽猪肉产品通过无抗产品认证，目前已逐步进行市场推广，利于强化产品差异化竞争优势;公司开拓有示范作用的优质渠道，将产品铺设在盒马等线下商超、Ole等精品超市、京东等电商渠道;公司聚焦体育营销、开展社区饺子大赛等品牌活动，助力扩大品牌影响力。

风险：猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。