国泰君安发布研究报告称，首次覆盖江南布衣(03306)给予“增持”评级。公司是国内设计师品牌龙头，预计FY2025-2027公司归母净利润分别为8.69/9.04/9.87亿元，目标价20.9港元。公司致力于打造设计师品牌时尚集团，FY2024业绩靓丽高增;持续完善品牌矩阵，业绩有望稳步增长，同时高分红回馈股东，低估值、高股息属性凸显。

国泰君安观点如下：

公司是国内设计师品牌龙头，深耕行业30年，品牌底蕴及实力雄厚。

公司成立于1994年，近年来创立了JNBY、速写、LESS等知名设计师品牌，覆盖女装、男装、童装、家居服等细分领域，FY2014-2024营收由13.8亿元快速提升至52.4亿元，CAGR为14.3%，归母净利润CAGR高达19.0%。考虑到公司所处的设计师品牌行业增速较快(2018-2023年行业CAGR为7.6%，优于女装行业6%的增速且高于快时尚、奢侈品等子赛道)，公司作为行业龙头实力雄厚、地位稳固，未来将持续挖掘行业潜力、稳步扩大营收规模。

设计力与品牌力双驱动，渠道稳步扩张公司坚持设计力、品牌力“双力驱动”发展战略，持续夯实核心竞争力。

1)设计力：公司注重研发投入，FY2024设计与研发投入同比增长16%至1.96亿元，占收入比例达到4%，在面料、工艺设计方面持续迭代创新;

2)品牌力：持续完善品牌矩阵，以艺术为标签，持续提升品牌知名度和美誉度FY2019-2024成熟品牌/成长品牌/新兴品牌收入CAGR均超过9%;

3)渠道力：推进以粉丝经济为核心的全域零售模式，线上线下均实现快速增长，通过高效运营，FY2024同店收入增长近11%未来展望：一方面，公司将积极推进“设计+品牌驱动”、“全域零售”“多品牌运营”运营策略，持续夯实竞争力FY2026有望实现百亿零售目标;另一方面，公司现金流充沛，有望持续高分红回馈股东FY2024分红率高达97%，未来分红预计不低于75%。

风险提示：终端消费意愿不及预期，拓店不及预期，店效提升不及预期。