受益于海外小家电市场需求的恢复，新宝股份(002705.SZ)在上半年实现营利双增，成功扭转去年营利双降的局面。

证券之星注意到，外销业务的ODM/OEM代工模式虽然支撑了新宝股份业绩，但代工模式在一定程度上限制了公司的毛利率表现。同时，公司试图通过拓展国内自主品牌业务以实现平衡发展，但受国内小家电市场竞争激烈和消费低迷等因素的影响，摩飞等品牌业绩表现不佳，国内市场毛利率也持续承压。不仅如此，这份中报还暴露出公司应收账款攀升、现金流收缩等问题。

目前，公司的二级市场表现低迷。公司股价自4月18日盘中创下19.19元/股的阶段性新高后，其股价便一路走低。截至9月23日收盘，公司股价报收13.31元/股，跌幅0.6%，当前总市值为108.1亿元。据统计，在本轮下行期间，公司股价累计跌幅为28.63%(除权)，总市值蒸发超43亿元。

代工业务限制毛利率表现

今年上半年，海外小家电出口在规模、品类等方面都有较好的表现。根据海关总署数据显示，上半年多士炉、咖啡机、食品研磨机等小家电产品出口额分别同比增长18%、9%、20%。

新宝股份作为小家电出口头部企业，在海外小家电总体需求较为旺盛的背景下，公司在上半年交出了一份营利双增的成绩单。

据2024年半年度报告显示，报告期内，公司实现营业总收入77.23亿元，同比增长21.53%，归母净利润为4.42亿元，同比增长11.95%，公司营收和净利润双双实现增长，扭转了去年同期营利双降的局面。不过，拉长时间线来看，公司的净利润尚未修复至2022年同期(4.86亿元)的水平。

证券之星注意到，公司这份中报同样暴露出一些问题。

首先，在应收账款方面，今年上半年，公司的应收账款出现大幅增长，且增幅远高于营收。具体来看，报告期内，公司应收账款的金额为23.04亿元，同比增长40.92%，高于营收增幅的21.53%，占流动资产的比例为28%。

实际上，公司的应收账款从去年起便出现较大幅度增长。在2023年末，公司应收账款为15.85亿元，同比增长33.31%，亦高于营收增幅的6.94%。

证券之星注意到，在今年5月公司举办的网上业绩说明会上，曾有投资者就公司应收账款余额较大提出相关问题。彼时，新宝股份表示，公司2023年末应收账款的账龄比较合理，绝大部分在一年以内；同时公司为部分客户的应收账款购买了保险，以降低坏账风险；未来公司也将会继续加大收款力度，加强对应收账款的分析，加快应收账款的回笼速度。

其次，尽管公司在2024年上半年取得了不错的利润增长，但经营活动产生的现金流净额却同比大幅下降。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额5442.41万元，同比下降86.18%。对此，公司解释称主要是上半年购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

此外，原材料价格的波动对公司的毛利率产生了不利影响。今年上半年，新宝股份的销售毛利率为21.76%，同比下滑了0.33个百分点。

据悉，新宝股份的原材料主要包括PP、ABS、AS等塑料类材料以及不锈钢、镀铝板等五金材料。公司的直接材料成本占比极高，超过七成。近年来，大宗商品价格在触底后逐步回升，目前处于相对高位运行状态，进一步压缩了公司的毛利率。

对比同行来看，公司的毛利率水平在同行中处于靠后位置。数据显示，今年上半年，在厨房小家电行业的9家上市公司中，新宝股份以21.76%的销售毛利率位列第七，排名相对靠后。

这主要与新宝股份的业务模式有关。2021年至2024年上半年，其外销占比分别为77.95%、71.06%、73.81%和76.69%，公司的外销收入占营收的比重始终较高，而公司出口业务主要以OEM/ODM模式展开，代工模式在一定程度上限制了公司的毛利率表现。

自主品牌业务面临挑战

目前，新宝股份正在大力开拓国内自主品牌业务，以实现海外营销和国内品牌均衡发展。

今年上半年，新宝股份的国内营业收入实现18亿元，占公司总营收的比重为23%，占比不高，尚难与代工业务抗衡。另据媒体报道，新宝股份证券事务部相关负责人曾表示，品牌业务在二季度有一定幅度下滑，这主要是由于近几年国内小家电市场竞争激烈，且受消费低迷态势影响。

今年以来，国内厨房小家电市场整体表现不佳，呈现“涨量不涨额”的存量竞争态势。据奥维云网(AVC)数据显示，2024年上半年厨房小家电整体零售额261亿元，较去年同期下滑了5.4%，零售量为1.3149亿台，同比仅增长0.4%。其中，线上零售额206亿元，同比下降2.8%；线下零售额55亿元，同比下降13.8%。

细分到公司的各个品牌表现，目前公司运作的自主品牌主要有全域品牌Morphy Richards(摩飞)、Donlim(东菱)及专业品牌咖啡机品牌Barsetto(百胜图)、茶电器品牌鸣盏及个护美容电器品牌GEVILAN(歌岚)等。

其中，新宝股份在2023年完成对老牌英国家电品牌摩飞收购，这一举动被市场寄予厚望，被视为是其走上品牌化道路的重要一步。

不过，证券之星注意到，广东摩飞科技有限公司(以下简称“摩飞科技”)作为摩飞品牌国内业务销售运作主体之一，在上半年出现了营利双降的情况。具体来看，今年上半年，摩飞科技营收为3.77亿元，同比下降了28%；净利润为6198.94万元，同比下降6.13%。

而公司的其余几个自主品牌，除了东菱之外，鸣盏、歌岚等品牌的名气尚未打响。

关于咖啡机专业自主品牌百胜图，公司在近期的举办的投资者关系活动中提及，该品牌目前总体销售规模不大，前两年有比较亮眼的市场表现，2023年之后行业进入调整期有所降温。

值得注意的是，今年上半年，新宝股份国内业务的毛利率增长承压。今年上半年，公司的内销毛利率分别为26.09%，同比下滑0.93的百分点。(本文首发证券之星，作者|李若菡)