国泰君安发布研报称，港股已计入过多的悲观因素，底部特征明显，具备较高配置性价比。海外主要央行先后开启降息周期，外围限制性政策缓解在短期有助港股分母端流动性改善，对港股形成积极支撑，利率敏感型行业股价弹性更大，包括互联网龙头、医药和消费等行业。中长期方面，由于外围限制性货币政策逐步宽松，人民币汇率企稳上涨，国内政策空间进一步打开。在托底经济政策加码的预期中，过度悲观定价的港股分子端预期有望边际改善，近3年回调充分港股市场预期回报上升，配置价值突显。

国泰君安主要观点如下：

中国官方出台一系列“稳经济”举措

今天中国人民银行行长在国新办会上宣布，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅约0.5个百分点。海内、外积极事件落地，港股市场向上信号明显。

港股大幅上升，反应积极

根据国泰君安之前测算，目前存量房贷平均利率在4.10%左右。而最新的30城首套房贷利率在3.21%，二套房贷利率在3.53%。如果存量房贷平均降幅0.5个百分点，大致上可以和目前二套房新发利率相同。房贷利率和租金收益率收敛，是目前房价企稳的必要条件，存量房贷利率的下降，有助于当前房价的进一步企稳。另一方面，随着首套房的认定某种程度上已经相对放松，所以二套房最低首付比例下调至15%，我们认为对市场的刺激仍需要进一步观察。但总体而言，市场对本次政策放松持欢迎态度。港股高开，恒指目前涨幅超过2%。

美联储超预期降息，触发港股市场向上的信号

首先是9月18日，美联储正式启动降息周期，且降息50BP的幅度超略超市场预期；次日中国香港金管局跟随降息50BP。从海外过往降息对中国香港市场的影响来看，海外流动性预期改善有利于从分母端支撑港股市场上涨。另外，由于海外主要央行先后降息，限制性的外围政策环境持续缓解，人民币汇率延续升势，从7.11继续上涨且一度突破7.04，国内政策空间扩大。经济托底政策加码的预期升温，提振港股市场风险偏好，也有助改善分子端预期。

目前港股市场底部特征明显，偏低的预期对应微观交易结构健康，配置价值较高

从估值水平来看，目前恒生指数估值低于近10年的历史均值一下1倍标准差，历史分位仅在12%左右。对比海外其他主要股指，发达或新兴市场股指估值历史分位多数在70%以上，港股市场估值处于洼地。偏低的港股估值一方面是受到近3年海外快速加息的压制，另一方面也反映港股市场计价港股盈利预期。目前港股微观交易结构更加健康，底部特征明显。

借鉴2019年美联储降息经验，今年的港股市场将更加乐观

美国9月制造业PMI为47，连续第三个月处于萎缩区间，并创下15个月新低；服务业的扩张速度略有放缓，预计美联储今年仍将继续降息。本轮美联储降息与2019年预防式降息相似，对港股表现有借鉴意义。2019年美国经济形势的判断并未发生明显的变化，但强调了经济前景的不确定性，需要预防式降息支持避免经济降温；港股市场震荡向下，在美联储降息后触底并震荡回升。对比2019年的港股表现，目前恒生指数市盈率仅9倍(在2019年为11倍)，没有高预期或隐含出人意料的回报。

风险因素：国内经济复苏进度不及预期；国际地缘政治事件升温；海外衰退预期反复扰动。