国信证券发布研报称，2024年上半年出行链公司整体表现相对平淡，但具有线上平台流量优势的龙头经营表现仍明显领先行业大盘，同时具有品牌&会员流量优势，连锁扩张(加盟扩张为主)、经营高效的优质龙头仍录得良好阿尔法成长。目前经济环境和市场风格下建议配置携程集团-S(09961)、美团-W(03690)、同程旅行(00780)、华住集团-S(01179)、百胜中国(09987)、海底捞(06862)、九华旅游(603199.SH)、峨眉山A(000888.SZ)、长白山(603099.SH)、锦江酒店等。

行业：上半年国内游稳定增长，出入境客流强势复苏。上半年，国内游人数增14%，收入增19%，稳定增长。上半年出入境人次+71%，恢复至2019年的83%;上半年国际航线客流规模恢复至2019年的8成，同增254%;出入境客流强势复苏。

板块：上半年A股出行链整体经营平淡，部分境外上市出行链龙头依托流量(会员)优势经营表现相对突出。上半年， A股出行链公司收入、归母和扣非业绩同比各降2%、7%、11%，二季度收入、归母和扣非业绩各下滑6%、18%、29%，整体平淡。综合A股和境外上市出行链龙头经营梳理，今年上半年子板块表现如下：在线旅游或本地服务平台龙头依托线上流量优势和经营提效整体表现良好；部分景区龙头客流和收入相对有韧性；出境游、演艺恢复性增长;酒店龙头平稳或录得稳健增长；免税、餐饮、综合等板块多数承压，仅部分强品牌餐饮龙头良好。1-8月社服整体跑输大盘，仅景区、部分OTA等龙头跑出结构性行情。

线上流量优势龙头：线上流量加速渗透和议价权提升，平台经营效率提升助力龙头阿尔法成长。尽管上半年尤其二季度行业面临一定高基数压力，但在线旅游龙头(OTA)和本地生活服务龙头仍表现出色：线上加速渗透带动其预定量好于大盘，竞争趋缓和议价权提升下变现率(佣金率)预计同比回升，美团、携程、同程2024Q2收入各增21%、14%、48%(OTA业务+23%)，收入增长仍良好;控费提效、经营效率提升加速盈利成长，美团、携程、同程2024Q2经调整业绩各增78%、45%、11%，整体表现较强劲。

酒店：二季度行业RevPAR承压，但龙头经调整业绩仍录得稳定增长，规模扩张&经营提效等助力。2024Q2行业RevPAR承压下滑约10%，龙头RevPAR表现仍领先行业;且加盟扩张和经营提效下，酒店龙头2024Q2经调整业绩同比仍增长15-32%，整体良好。其中华住、亚朵等品牌和流量占优的龙头上修全年开店指引，验证阿尔法。此外酒店龙头加盟成长主导下现金流良好，长期资本回报仍有期待。

出境游恢复性增长，部分自然景区呈现良好防御性，餐饮分化显著。出境游龙头多数低基数下恢复性增长；景区：名山大川客流和收入仍有韧性，业绩端则分化，长白山、九华旅游较好，峨眉山A整体稳健。餐饮龙头整体承压，仅百胜中国、海底捞相对较好。

风险提示：宏观政治经济等系统性风险、行业竞争加剧、政策风险、重资产新项目表现不及预期等风险。