德邦证券发布研究报告称，首次覆盖中国铁塔(00788)，给予“买入”评级，预计公司2024-2026年总收入为982.16/1027.68/1072.24亿元。选取美国铁塔、冠城国际、SBA通信作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE倍数为34.59/33.10/31.14。公司市盈率水平显著低于可比公司平均值，且考虑到5G-A进入建设阶段或将有助于公司“一体”业务的稳定增长;同时公司“两翼”业务，增长趋势持续。

德邦证券主要观点如下：

全球规模最大通信铁塔基建商，盈利能力有望改善。

截至2023年底，中国铁塔站址规模超过200万，总资产规模超过3200亿元，净资产规模超过1900亿元，发展壮大成为全球最大通信基础设施服务商。公司最大成本项为折旧及摊销费用。由于收购自运营商的站址资源折旧年限即将到期，后续新增站点折旧时长由10年延展至20年，公司未来折旧费用预计将保持下行趋势，对应利润空间有望打开;

运营商“一体”业务结构转变，稳步增长趋势延续。

截至2024年6月30日，我国已经建成5G基站391.7万个。行政村5G通达率为已经超过90%。已经超前完成十四五通信行业建设规划，5G基础建设告一段落。但是5G-A建设元年已至，塔类业务或迎来新的增长。此外，室分业务仍保持良好的增长趋势。作为公司营收主体部分，运营商业务或将保持稳中有增;

“两翼”业务持续增长，未来空间逐步打开。

公司“两翼”业务分别为智联业务和能源业务。其中智联业务受益于“数字中国”建设或将保持相对高的增长速率。能源业务方面，公司依托已有铁塔站址资源，面向社会提供换电、备电、充电、动力电池梯次利用等多元化能源服务。其中，换电业务市场占有率近50%，已经成为全国规模最大的轻型电动车换电运营商。随着即时配送市场的增长，公司能源业务也将长期保持增长趋势。

2024年中期业绩公告发布，公司首次中期派息。

8月7日，中国铁塔发布中期业绩公告，2024H1实现营收482.47亿人民币，同比增长3.8%。其中运营商业务收入421.21亿元，同比增长3.0%;“两翼”业务实现营收60.05亿元，占营收比重为12.4%，较去年同期提升0.9pct。公司盈利能力持续增强，2024H1 EBITDA达330.45亿元，同比增长3.2%;归母净利润53.30亿元，同比增长10.1%。现金流水平显著改善，经营现金流328.3亿元;自由现金流达到191.01亿元。由于经营情况改善，公司决定首次派发中期股息，每股人民币0.0109元(税前)，2024年以现金方式分配的股息不低于当年可供分配利润的75%。表明公司注重股东利益，同时分红能力显著增强。

风险提示：运营商资本开支不及预期风险、5G/5G-A建设需求不及预期、能源业务增长不及预期。