中金发布研究报告称，维持阿里巴巴-W(09988)“跑赢行业”评级，收入和利润预测不变，目标价109港元。该行看到阿里在经过组织变革、战略取舍后，核心业务市占趋稳，其他业务减亏超预期，叠加股东回报和进入港股通催化，看好阿里后续表现。

中金主要观点如下：

组织变革先行，推进战略取舍。

2023年3月阿里推进组织变革，旨在增强业务灵活性和敏捷度，以更好适应新宏观环境和竞争态势。从战略上看，阿里更加敢于做减法：聚焦核心业务、聚焦消费者、聚焦淘宝和公有云，该行认为该战略反映了公司在当下环境下的积极求变，脱离路径依赖，坚持长期正确的事。

核心业务进展积极，2HFY25起预期或将明显催化，其他业务持续减亏：

1)淘天集团执行“用户为先”战略后，该行观察到在流量分发、商家和商品评价、会员体系和用户服务上有一系列改善，叠加抖音电商增长降速，阿里电商份额趋稳;随着新增收软件技术服务费和广告产品投入使用，该行预计客户管理收入或在4Q24起达到10%的同比增速。

2)云智能集团采取聚焦公有云战略后，该行认为有望在2HFY25收入恢复到同比双位数增长，主要得益于积极的价格策略、私有云和混合云的产品结构优化接近尾声，以及AI增量需求贡献，公有云占比提升后也有望带动利润率上行。

3)本地生活、大文娱、其他业务减亏显著，公司表示这些业务以商业化为优先级，在未来1-2年内实现盈亏平衡，该行预计FY25这些业务调整EBITA有望减亏超过120亿元，改善集团ROIC。

加大股东回报力度，双重主要上市后有进入港股通催化。

FY24以来阿里股东回报力度显著加大，该行预计24年阿里扣除股权激励后的股东净回报率有望超过8%，并在未来2-3年内保持较高的股东回报;此外，阿里完成双重主要上市后有望进入港股通，该行测算长期南下资金潜在增量超1,300亿港币。

风险：宏观消费不确定性;监管政策风险;电商竞争加剧;商业化进展不及预期;进入港股通进展不及预期。