随着光伏上市公司半年报陆续出炉，迈为股份(300751.SZ)也披露了“期中考”成绩单。数据显示，上半年公司营收、归母净利润均实现了正向增长，但归母净利润增速远低于营收增速。一方面，销售费用的大幅增长“吃掉”了利润；另一方面，迈为股份应收账款及存货高企，其中存货规模高达百亿元，二者计提的资产减值准备约2.56亿元，对利润产生了负面影响。

证券之星注意到，迈为股份坚定拥护的HJT技术路线因为效率和成本优势欠缺，仍未实现放量。当前市场上，TOPCon已成为继PERC之后的主流。押宝HJT尚未见成效，迈为股份又将目光投向显示面板及半导体领域，寻求第二增长曲线。只不过当前新业务收入占比不足1%，业绩贡献有限。

二级市场上，迈为股份在8月28日盘中创下年内最低点77.91元/股。半年报披露后股价略有回调，截至8月30日发稿，报82.25元/股，涨幅1.91%，但仍较6月11日年内高点147.5元/股(前复权)跌去超四成，对应市值缩水约182亿元。

应收账款、存货挤占现金流

8月28日晚间，迈为股份披露了2024年半年报，上半年公司实现营业收入48.69亿元，同比增长69.74%，主要是报告期内光伏电池设备销量增长使得营收大幅度增加。但利润增速不及营收增速，同期归母净利润4.61亿元，同比增长8.63%；扣非后净利润4.05亿元，同比增长6%。

从成本端看，销售费用侵蚀了部分利润，上半年销售费用达到4.33亿元，同比增长63.18%，主要是因为收入增加的同时售后保修费、代理服务费和职工薪酬增加所致。

拆分单季度来看，迈为股份第二季度出现了增收不增利的情形。根据一季报，公司实现营收22.18亿元，同比增长91.8%；对应归母净利润2.6亿元，同比增长17.79%。第二季度实现营收26.51亿元，同环比增长54.84%、19.5%；对应归母净利润2.01亿元，同环比下滑1.31%、22.73%。

资料显示，迈为股份主营产品为太阳能电池生产设备，主要应用于光伏产业链的中游电池片生产环节，包括HJT太阳能电池PECVD真空镀膜设备、HJT太阳能电池PVD真空镀膜设备、全自动太阳能电池丝网印刷机等主设备以及自动上片机、红外线干燥炉、测试分选机等生产线配套设备。

其太阳能电池成套生产设备是最主要的收入来源，上半年实现营收46.03亿元，同比增长81.83%，收入占比为94.54%；单机、配件及其他分别实现营收1.2亿元、1.46亿元，同比下滑20.41%、21.67%。

证券之星注意到，迈为股份存货居高不下，规模已超百亿。2023年，公司存货账面价值同比增长102.26%至107.81亿元。上半年，其存货账面价值赶超去年，达到109.83亿元，同比增长19.86%，占当期总资产的45.14%。迈为股份表示，存货账面价值较高主要与公司的产品验收周期相关，由于公司产品验收期相对较长，导致公司存货结构中发出商品期末数额较大。其发出商品账面价值为72.85亿元，占存货账面价值比例为66.32%。

同期，迈为股份也有相当一部分收入未转化成真金白银，应收账款账面价值为24.99亿元，同比增长53.41%，占当期营收的比例为51.33%。

由于应收账款、存货双高，迈为股份上半年计提的资产减值准备高达2.56亿元，将减少公司合并财务报表利润总额约2.56亿元。

存货和应收账款也对现金流形成挤占，上半年经营性现金流量净额同比下滑72.67%至1.4亿元。

HJT技术存不确定性风险

迈为股份目前重点研发HJT电池和钙钛矿叠层电池，其中钙钛矿叠层电池处于研发期。公司也是当前光伏行业中为数不多能够提供HJT太阳能电池整线生产设备的供应商。

据悉，迈为股份2021年定增募投项目“异质结太阳能电池片设备产业化项目”就已涉及了HJT电池技术路线。半年报显示，HJT电池设备需要在稳定量产的前提下，持续拉开与PERC电池设备之间的电池效率差异。此外，在低温银浆耗用量、靶材耗用量、制绒添加剂以及硅料使用量等材料成本方面，亦需要不断优化来降低电池片单瓦成本。

迈为股份风险提示称，若上述降本增效过程不及预期，将导致HJT电池技术面临无法取得产业化所需的效率优势和成本优势风险，使得本次募投项目存在技术路径的不确定性风险。

从当前市场情况来看，HJT仍未能大规模放量，TOPCon则以绝对的高占比成为主流。InfoLinkConsulting的预测数据显示，2024年，TOPCon电池技术的市占率将达到65%，HJT和BC电池技术的合计市占率为10%。

HJT技术路线尚存不确定性，迈为股份也在寻求第二增长曲线。目前，公司积极拓展新领域，相继研制显示面板核心设备、半导体封装核心设备，包括OLED柔性屏激光切割设备、MLED全线自动化设备解决方案、半导体晶圆封装设备等。

上半年，迈为股份的新业务取得一定进展，如半导体晶圆研抛一体设备顺利发往国内头部封测企业华天科技(江苏)有限公司；向国内显示面板龙头企业天马显示科技顺利交付第二台OLED柔性屏弯折激光切割设备等。

但新业务目前仍处于起步阶段，半年报显示，公司来自其他行业的营收为2187.39万元，收入占比为0.45%。迈为股份内部人士向媒体表示，该部分收入是显示设备和半导体封装设备。这意味着新业务撑起业绩仍待时日。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)