交银国际发布研究报告称，维持百济神州(06160)“买入”评级，上调2024-26年收入预测13%-18%，反映对泽布替尼销售更乐观的预测，同时上调毛利率预测、下调经营费用率预测，目标价156港元。

交银国际主要观点如下：

经营层面转盈，泽布替尼海外销售大超预期：

2Q24公司录得经调整non-GAAP经营利润0.48亿(美元，下同)，成功转盈(2Q23：-1.93亿);经营性现金流出大幅收窄至4.04亿美元。亮眼的业绩表现主要得益于：1)泽布替尼全球销售快速放量，同比+107%/环比+30%至6.37亿，其中美国销售同比+114%/环比+36%，得益于1LCLL/SLL市场快速渗透、新患份额已提升至和竞品Calquence相当;2)泽布替尼在欧美等高定价市场销售占比提升，带动公司产品销售毛利率提升2ppts至85%;3)经营杠杆效应显着，经营性费用同比+10%，远慢于66%的产品收入增速，研发和SG&A费用率分别大幅下降22ppts/19ppts至49%/48%。该行认为2Q24业绩再次验证泽布替尼在全球BTK市场中的强大竞争力及公司在控费上做出的努力，并将泽布替尼全球销售峰值预测从44亿上调至52亿。

新一波创新成果蓄势待发：

1)Sonrotoclax(Bcl-2)首个注册性临床(全球单臂II期治疗r/r MCL)已完成入组，有望在大约一年内完成随访、数据清理和上市申报，该行预计将于2026年上市;此外还有1LCLL(全球III期，头对头venetoclax)、r/r CLL(中国单臂II期)、r/r WM(全球单臂II期)等叁个适应症的注册临床正在进行中。2)BTKCDACII期试验中有r/r MCL和r/r CLL两个潜在注册性队列，有望于未来两年内首次申报，同时首个III期将于今年底/明年初启动(治疗BTK耐药的r/r CLL患者)。3)选择性CDK4抑制剂BGB-43395在临床前阶段展现出优于辉瑞的同类首创分子的选择性和效力，目前I期剂量爬坡阶段入组进展超预期，有望于12月SABCS大会上公布初步数据。