中金发布研究报告称，予深圳国际(00152)“跑赢行业”评级，预计公司2024-2025年EPS分别为1.13/1.49港元，CAGR为37.0%，目标价7.61港元。市场担心公司分红的可持续性，该行认为华南物流园土地增值和开发运营收益释放或跨越未来6-8年，且公司过去分红政策稳健，虽然存在现金流和利润的期限错配，公司仍有能力维持分红比例。

中金主要观点如下：

华南物流园转型落地，再迎土地价值释放。

公司与深圳龙华区政府就华南物流园一期约53万平方米土地整备项目签订了土地整备监管协议书，根据协议书，华南物流园公司将获得10.58亿元拆迁补偿费，以及10.87万平方米留用地使用权(容积面积约69.42万平方米)，参考前海项目，该行测算，华南物流园项目土地增值及住宅开发收益有望达132-155亿元，释放维度为未来6-8年。

经常性业务利润基本盘稳定。

1)收费公路及大环保：以深高速为主体经营，是公司利润基本盘，该行认为随着沿江二期今年通车业绩有望稳中有增;2)物流园及物流服务：2017-2023年物流园收入CAGR 17.9%，据公司公告，2024-2025年有约153.4万平方米物流港待投营，该行认为有望支撑物流园业务持续释放成长性;此外，2024年公募REITs出表有望增厚收益。

分红政策稳健，股息率具备吸引力。

公司分红政策稳健，2013-2023年公司累计分红156.5亿港元，近五年平均分红比例51.0%，基于今年盈利预测(包括该行测算今年和明年华南物流园分别释放土地增值收益约20/31亿港元)，假设按50%比例分红，现价对应2024/2025年股息率为9.0%/11.8%，具备较强吸引力。

风险

经济增长不及预期、华南物流园地价或进度不及预期、房产销售不及预期。