中金发布研究报告称，维持中国铁塔(00788)“跑赢行业”评级，收入预测基本不变，考虑到公司支撑业务发展的资本开支提升，预计剔除存量铁塔折旧到期影响后的折旧摊销金额或有一定提升，因此下调2024/25年净利润3.6%/4.0%至108 /130亿元。考虑到公司重视股东回报，盈利能力稳健提升，现金流有望恢复到常态水平，支持公司分红回报，该行认为当前估值具有吸引力，目标价1.2港元。

事件：公司公布2024年半年度业绩：1H24收入482.47亿元，同比增长3.8%;归母净利润53.30亿元，同比增长10.1%。单季度来看，2Q24收入242.73亿元，同比增长4.3%;归母净利润25.46亿元，同比增长9.0%。1H24收入和净利润表现符合该行的预期。

中金主要观点如下：

分业务来看：

1)运营商业务：2Q收入增速环比提升，该行认为全年收入有望稳健增长。该行认为“宽带边疆”等专项行动，热点地区5G加密覆盖仍然有望驱动公司塔类、室分业务下游需求。考虑到1H24站址及租户均实现良好提升，该行认为公司运营商业务收入全年有望实现稳健增长。

2)两翼业务：1H24能源收入增速受去年同期一次性项目收入影响暂时承压，该行认为能源业务全年有望实现较快增长。考虑到备电业务一次性影响消退，该行预计2H24公司能源业务收入同比增速有望恢复至双位数;该行预计2H24智联业务收入保持快速增长。该行预计全年两翼业务收入有望实现同比较快增长，带动整体收入结构不断改善。

盈利能力保持稳健。

1H24公司EBITDA同比+3.2%至330.45亿元，EBITDA率为68.5%。考虑到两翼业务逐渐规模化发展，对EBITDA率影响降低，该行预计2024年公司EBITDA率较去年保持稳定。

现金流较去年同期明显改善，加强应收管理。

1H24，经营活动现金流328.2亿元，同比增加212.75亿元，主要源于2023年运营商业务回款受商务定价协议切换影响有所承压。管理层表示公司重视应收账款回款，全年现金流有望恢复到正常水平。

重视股东回报、公司建议首次派发中期股息。

董事会建议本次中期分红金额为每股0.0109元人民币，公司指引2024年全年现金分配股息不低于可分配利润的75%。公司本次首次派发中期股息，公司管理层表示后续中期股息派发将常态化。

风险：应收账款降低幅度不及预期;市场对于商务定价协议担忧提升。