国金证券发布研究报告称，维持百胜中国(09987)“买入”评级，预计24E~26E归母净利8.7/9.6/10.6亿元，同比+5.6%/10.4%/+9.8%。龙头优势深厚、穿越周期，股东回报水平较高。公司公告2Q24业绩，Q2总收入26.8亿美元/+1%(剔除汇率影响+4%)，核心经营利润2.8亿美元/剔除汇率影响+12%，归母净利润2.1亿美元/+8%(剔除汇率影响+11%)。

国金证券主要观点如下：

开店支撑收入增长，同店仍有压力，成本费用端优化成果显著。

2Q24公司不变汇率系统销售额+4%，其中净新增门店贡献8%、同店销售额同比-4%，需求承压情况下公司积极“以价换量”(Q2同店单量+4%);截至2Q24门店总数15423家，季度净增401家。Q2公司整体餐厅利润率15.5%/-0.6pct，管理费用率5.0%/-0.8pct，费效提升源于门店自动化水平提升、节约人力，管理效率提升等。

肯德基：加盟开店占比提高，肯悦咖啡表现取得突破。

肯德基Q2同店销额-3%(单量+4%、订单均价37元/-6%)，餐厅利润率16.2%/-1.1pct、剔除影响可比性的项目后-0.6pct，下滑源于增加高性价比产品带动客流增长、工资成本上涨，食材/员工/物业租金及其他开支占收入比同比+0.8/+0.4/-0.1pct。Q2新增/净增门店392/328家、其中加盟占净增门店23%。肯悦咖啡门店数由3月的约100家增至7月的约300家，推出美式+热狗9.9元套餐等性价比产品，与常规店共享后厨、人工，预计单店模型效率较高。

必胜客：成本优化明显，WOW门店满足性价比需求。

必胜客Q2同店销额-8%(单量+2%、客单价88元/-9%)，餐厅利润率13.2%/+0.8pct、剔除影响可比性项目+1.1pct，食材/员工/物业租金及其他开支占收入比同比分别+1.3/-1.4/-0.7pct，通过自动炒菜机、降低单店投入等方式降低成本。Q2门店新增/净增116/79家。1H24外卖收入+11%，收入占比38%/+2pct。继续拓展一人食场景，推出汉堡、入门款披萨等触达新客户，提升顾客性价比体验。此外5月开始推出定价更低的必胜客WOW店，截至7月底门店数已增至100+家，较常规店运营更简单，产品性定价更低。

积极提升股东回报。

1H24公司通过现金股息和回购回报股东9.94亿美元，截至6月底仍有6.7亿美元回购授权。本次季度派息0.16美元/股。24全年计划派现金股息2.5亿美元、回购12.5亿美元。

风险提示：餐饮需求恢复不及预期;原材料成本上升;食品安全风险。