华泰证券发布研报认为，2024年美国总统大选首轮辩论即将开启，两位候选人在首轮辩论的表现不排除会触发市场更早地为潜在的竞选结果“定价”。若拜登辩论中表现不及预期，2016年“特朗普交易”的部分情形可能重演，包括市场波动性明显上升，美债收益率走高、美元升值等。此外，考虑到特朗普当选可能改变部分现有政策，削弱美国外交、外贸等领域政策的稳定性、触发避险情绪，黄金价格也可能受益。

2024年美国总统大选首轮辩论将于北京时间6月28日早上9点举行(美国东部时间27日晚9点)，时长约1.5小时。由于本次辩论前，总统候选人特朗普在摇摆州民调中已积累了一定的领先优势，且市场对民主党候选人拜登的健康状况有所疑虑，本场辩论的市场关注度极高。两位候选人在首轮辩论的表现可能会影响此后选举的走势，也不排除会触发市场更早地为潜在的竞选结果“定价”。目前离正式大选仍有4个多月的时间，两位候选人的政策取向可能继续演进，而执行细节目前更多仍在早期酝酿阶段，随着总统及参众议院选举的推进，美国大选及政府换届的宏观影响将进一步明朗化。

具体地，华泰证券从6个方面讨论两位候选人及其所代表政党的宏观政策取向：

1. 财政政策：目前看来，两位候选人的财政政策取向均偏宽松，但侧重不同。特朗普预计延续对企业海内外收入以及个人收入的减税立场。拜登将对中低收入群体减税，对企业和富人的征税力度反而可能上升。但同时，拜登在补贴个别行业的财政支出可能更高，对全球事务的财政支持力度也可能更大。

2. 货币政策：从以往经验及两位候选人公开发言内容判断，拜登可能更尊重联储的独立性，而特朗普可能会更频繁评论货币政策，同时，特朗普的财政、外贸、外交等政策对美元利率、汇率的扰动都会更大。特朗普偏好低利率、弱美元;但干预联储职能的渠道有限，实际上，从宏观角度，特朗普提议的减税等扩张性财政政策以及关税的增加可能推升通胀，推高美元，并提高短期利率和汇率波动性。

3. 产业政策：特朗普可能通过降税、征收属地税吸引跨国企业回流;行业上或将偏好石油、天然气等传统能源;并可能撤回部分通胀削减法案相关激励政策。拜登或将延续目前向绿色、战略行业倾斜的政策。

4. 贸易政策：特朗普可能会提高整体关税水平，对美国和全球都可能带来偏滞胀的压力。大面积加征关税可能导致美元明显升值。拜登可能更有针对性地提高/减免关税、也可能动用小范围贸易制裁等措施：其出发点可能关乎战略竞争，地缘政治，国家安全等考虑。

5. 外交政策：特朗普或将遵循“美国优先”策略，拜登的外交政策更可能继续遵循现有全球治理总体框架。

6. 移民等公民权利相关政策：特朗普将加大对非法移民打击力度，而这一变化可能边际压低美国增长，推升通胀;拜登原则上对移民更加友好，但也可能对现有较为宽松的移民政策有进一步的修正。

首轮辩论结果的潜在影响：若拜登辩论中表现不及预期，特朗普在摇摆州中的优势可能进一步扩大，结合参议院选举目前的民调情况，市场可能更多定价特朗普上台或者共和党赢得参众两院的可能性，2016年“特朗普交易”的部分情形可能重演，包括市场波动性明显上升，美债收益率走高、美元升值等。此外，考虑到特朗普当选可能改变部分现有政策，削弱美国外交、外贸等领域政策的稳定性、触发避险情绪，黄金价格也可能受益(参见《全球央行购金百年史：任重而道远》，2024/5/10)。往前看，华泰证券将持续继续关注总统和议会选举进程和选情的变化。

风险提示:

1) 地缘政治风险升级

2) 美国大选选情出现戏剧性变化