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国信证券: 维持天立国际控股优于大市评级 目标价 5.34-5.90 港币

智通财经网 2024-06-12 16:20 3.5w阅读

国信证券发布研报点评天立国际控股(01773),作为转型步伐领先的民办学历教育集团,该集团凭借优异办学成果和多元升学服务,公司内部学生数稳定爬坡,高中及 K12 伴生业务成长确定性与弹性俱佳,托管业务也有望起量提升利润率。国信证券维持天立国际控股优于大市评级,目标价为 5.34-5.90 港币。

转型步伐领先的民办学历教育集团。2002 年成立首校以来,公司致力于建设及运营 K12 学历学校,并实现跨省份复制。2021 年民促法落地后,义务教育学校无法通过关联交易并表。公司相应调整为表外运营 K9 学校;表内业务则聚焦高中,辅以 K12 学校伴生的后勤业务(餐厅、产品销售)、素养课程、游学,并探索向外输出教学能力的 K12 学校托管业务。截至 FY2023末,公司服务超 10 万名 K12 学生,其中高中生 3.7 万人(包括托管在内);自营高中达 33 所。FY2023,公司实现收入 23.0 亿元/+160%,为 FY2020 的177%;归母净利 3.3 亿元/+246%,达到 FY2020 的 88%,转型效果明显。

民办高中政策趋于明朗,多元升学需求旺盛。民办高中并非义务教育,监管态度相较 K9 温和。强劲的多元升学需求下民办高中特色明显,渗透率预计稳步提升,叠加人口红利延期释放,市场需求旺盛。格局分散,但民办高中教学能力验证周期长、壁垒高,龙头望凭借品牌护城河脱颖而出。

高中学费+住宿费收入快速增长,K12 伴生业务稳健扩张,K12 学校托管探索自营学校外增长潜力。我们测算,FY2023 高中、K12 伴生业务(餐厅/产品销售/素养/游学)、托管的收入占比为 26%/24%/21%/17%/9%/2%。高中板块是增长基本盘,受益于:1)校区利用率提升:我们测算目前自营高中利用率仅 27%-37%,优质办学加持下利用率将逐渐爬坡,现有 33 所高中 2028 年利用率将接近 100%。2)外延扩张:公司计划每年新增 3-5 所自营校,目标2027年总数达40-50所。综合上述预计公司每年新增自营高中学生约1万人,2027 年总量预计达 6-8 万人。3)学费提升:多元升学学生占比提升拔高平均学费,预计在 3 万元的均价上实现年增长 5%。综合来看预计 2024-26 年高中收入为 9.2/14.4/20.5 亿元。K12 学校伴生业务目前主要面向内部 K12 学校学生,考虑到内部学生增长确定性较高,该部分预计稳健扩张。后续能否借助托管业务实现对外输出待持续观察。K12 学校托管改善第三方教学质量能力持续得到验证,客户快速增长,在现有 19 个学段基础上,2024-26 年预计新增 30-50 个学段/年,对应年份实现业务收入 0.5/1.6/3.0 亿元。

风险提示:政策变动、教学质量下行、人才流失、增量业务开拓失败。

投资建议:凭借优异办学成果和多元升学服务,公司内部学生数稳定爬坡,高中及 K12 伴生业务成长确定性与弹性俱佳,托管业务也有望起量提升利润率。预计 2024-26 年归母净利润 5.2/7.3/10.1 亿元,CAGR39%,EPS 为0.24/0.34/0.47 元。考虑到经营确定性较高,我们给予公司 2024 年 PE 估值 20-22x,目标价为 5.34-5.90 港币,较最新收盘价仍有 22-34%涨幅,给予“优于大市”评级。且公司有望重返港股通,建议关注流动性改善机会。

来源:智通财经网

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