中金公司发布研报认为，展望下半年，增长显然是打开更大空间的钥匙，而增长的关键仍在于开启信用周期，信用周期的强弱又掌握在财政手中。因此，对于市场走势和配置方向，中金公司建议跟随杠杆的方向，即整体加杠杆则可以期待指数行情与强beta的顺周期与核心资产，局部加杠杆则对应市场震荡和分红与成长的哑铃配置，如果去杠杆则或再度承压。基准情形下，中金公司预计市场或维持震荡。

经过长达一年的回调和多次未竟的冲高后，港股上半年终于迎来一波像样的反弹，重燃了投资者的希望。但反弹能否持续是市场最关心的问题，毕竟过去几年的经验告诉中金公司，仅靠预期和低估值反弹难以持久，单纯的便宜也绝非“硬道理”。中金公司在2023年底对2024年的展望《不疾而速》中指出，市场将逐步筑底，但投资者无需着急，待到真正“对症”政策(即财政主导的中央加杠杆)出现后再行动也不迟，回头看基本如此。

目前“对症”政策已经出现，市场也报以反应，接下来的问题是后续的空间。展望下半年，在驱动市场三个动力中，相比已经修复多半的风险溢价和短时仍有约束的无风险利率，中金公司认为增长显然是打开更大空间的钥匙，而增长的关键仍在于开启信用周期，信用周期的强弱又掌握在财政手中。因此，对于市场走势和配置方向，中金公司建议跟随杠杆的方向，即整体加杠杆则可以期待指数行情与强beta的顺周期与核心资产，局部加杠杆则对应市场震荡和分红与成长的哑铃配置，如果去杠杆则或再度承压。基准情形下，中金公司预计市场或维持震荡。恒生指数靠风险溢价驱动的第一目标19,000-20,000点，利率下行或可推升至21,000点，而22,000点以上则需要更强的盈利增长。

宏观环境：政策逐渐对症，力度仍待加强

当前问题根源是私人部门信用收缩，今年还在持续，财政虽发力但不足以对冲。可以依靠：1)外生财政加杠杆，但需多增4-5万亿元。2)降低融资成本刺激私人信用需求，5年LPR降75- 100bp 可解决一定问题。基准假设是政策仍将继续，但期待“强刺激”不现实。

市场空间：估值有限，盈利关键;港股或好于A股

上行三个动力中，1)风险溢价修复大半，仅靠此恒指能到19,000-20,000点;2)无风险利率短期也动弹不得，美债利率到 4%对应21,000点;3)盈利是更大空间的关键，但高度依赖信用扩张。中金公司预计4%。但港股比 A股有优势，体现在估值，流动性和盈利上。

配置建议：指数上台阶后震荡，结构优于整体;整体回报下行、局部加杠杆、局部涨价三个方向

基准情形下，中金公司预计可能难以出现大幅整体加杠杆的局面，因此对应市场上台阶后或维持震荡，等待催化剂，更多呈现结构性行情。整体回报下行、局部加杠杆、局部涨价三个方向，对应：1)高分红等稳定回报资产;2)政策支持或景气向上板块;3)供给受限与天然垄断。