中信证券发布研报认为，2024年下半年，上游通胀能否在下游复苏的背景下持续向下传导决定着中游制造业能否显著量利齐升。此外，国内设备更新改造、海外经济持续高韧性、电力设备/运输设备等板块的长周期景气以及地产/军工等行业的底部修复为我国制造业提供了较强韧性和弹性预期。展望下半年制造产业中工业品、军品和消费品均呈现出各自的复苏逻辑，该团队看好下半年制造业持续修复及估值中枢上行，行情有望获得EPS和PE的双维度支撑。建议持续关注制造产业各细分板块龙头公司。

2024年上半年，制造业自2023年以来持续讨论的“预期差”和“去产能”已逐步淡化，主要关键词为中美“补库共振”及其强弱变化。中国体现为缓慢补库，同时上游资源品通胀速度快于中下游需求复苏速度，因此中游制造在利润率层面一定程度承压。美国体现为宏观需求及预期下行期的补库周期并不羸弱，从而持续带动我国出口链公司景气延续。

制造产业：顺周期从上向下传导，部分板块以其长周期逻辑持续维持高景气。

从宏观层面来看，中游制造整体企稳回升，能否显著回暖取决于中游能否顺价至下游;从细分行业来看，顺周期复苏叠加设备更新改造政策加快通用制造业、电力设备以及消费需求回暖;此外，诸多板块与经济周期相关度低，维持着较长周期的景气度，其长周期景气的贡献因素主要有逆周期设备投资(如特高压、核电等领域的建设)、装备及电器出海(电力设备、新能源、船舶、叉车、油服、工具、家电等)、持续国产替代和自主可控的要求(农业机械、工业母机、半导体设备等)、新技术迭代(光伏及电池新技术、新兴能源及储能、人形机器人及低空飞行器、新制武器等智能装备等)。因此下半年中信证券推荐两条投资主线：一是顺周期复苏主线，二是对于短周期免疫的长周期高景气赛道主线。

工业品：通用工业品顺周期复苏，出海成为新兴驱动力，电网建设及基荷能源稳步推进。

从国内来看，2024年年初以来，工业品确立了复苏向上的趋势，一方面得益于一季度末设备大规模更新改造及主要消费品(汽车、家电)以旧换新补贴的政策，另一方面来源于通用制造业库存及订单周期复苏的内生动力。从海外来看，美国经济热度持续保持及补库周期来临、欧洲及其他区域设备需求复苏均拉动设备出海的持续高景气，主要包括电力设备、新能源、船舶、叉车、工具类及家电等。此外，中国及全球工业经济的企稳回升、全球双碳目标的推进及未来科技产业对于较高算力的需求均推动能源设备高景气，其中新能源设备呈现技术不断迭代的特点，旧产能持续出清、新技术推陈出新;电力设备投资持续高企，代表为国内特高压投资持续深化、并网投资以及海外电力设备出口;电网消纳也对稳定基荷能源提出需求，代表为核电、火电等，在解决安全性问题后，核电相对而言更具清洁性。

军品：基本面渐筑底，走势已企稳。

订单波动等原因影响的行业基本面将完成筑底，并将自下半年得到持续修复，进而带来军品全板块性的复苏机会。从上半年核心上市公司业绩来看，军工上市公司业绩整体疲软，军工电子拖累明显，然而整体有望出现订单修复。军工行业具有强计划性，我国现代化武器装备建设料仍将有序推进，短期订单波动不改行业长期景气度，下半年有望拐点向上。具体有三大方向值得关注：一、业绩稳健的飞机和航空发动机产业链;二、订单修复有望带来高弹性的导弹和军队信息化;三、热门领域低空经济、卫星互联网、智能装备等。

电器等消费品：出口及渗透率提升持续拉动，国内地产、消费复苏及新兴产品有望续接。

从上半年家电行业来看：1)下游销量高增;2)“以旧换新”政策驱动;3)地产政策密集催化利好后周期家电品类。从细分品类来展望，白电已成为红利、出海和去地产标签;厨电则应关注利润率的弹性;小家电外销补库持续演绎，内销更新周期拐点或现;黑电受益于面板波动企稳及大显示时代，投影双技术路线并行下行业格局有望优化。此外，从工具、服务机器人及新兴消费设备来看，电动工具进入北美补库周期，料将迎来业绩拐点;服务机器人新技术产品拉动成长，海外市场渗透率成为新增亮点;eVTOL及人形机器人均加速发展，智能终端的市场空间巨大。总结来看，消费品出海及渗透率提升是持续不断的进程，同时国内地产和消费复苏、新兴产品迭代将会为消费类设备制造提供新动能。

风险因素：

制造产业：通用制造业板块结构性分化风险加剧;我国经济复苏进度和幅度低于预期;部分地区本土化生产加速影响出口市场;地缘政治风险带来不确定性;原材料成本大幅波动风险等。机械：通用制造业复苏低于预期;下游板块景气度不及预期;周期类设备周期发展不及预期;发达国家衰退压制出口的风险;核心零部件受制进口的风险。电新：新增光伏装机不及预期;新增风电装机不及预期;硅料投产速度不及预期;电力系统投资不及预期;储能、充电桩等推广速度不及预期;电力设备出海不及预期等。军工：各国竞争加速导致部分资源稀缺;企业产能扩张不及预期;军队武器装备建设与采购低于预期;军工领域国企改革不达预期等。家电：地产销售复苏不及预期;海外需求不及预期汇率波动风险;行业竞争加剧等。

投资策略：

产业层面：2024H2中信证券推荐以下投资主线：一是顺周期复苏主线，二是对于短周期免疫的高景气长周期赛道主线。

行业层面：机械设备中，主线一关注机器人、机床、注塑机等通用板块复苏;主线二重点关注船舶、农机、锂电光伏设备等超长景气周期板块及人形机器人、eVTOL等新兴智能装备。

能源设备中，主线一关注工控及自动化板块以及光伏、风电等领域的结构性机会;主线二关注电力设备出海和特高压等电力投资以及基荷电源建设;

军用设备受益于计划性，自身有望迎来新一轮回暖周期，推荐三个方向：一、业绩稳健的飞机和航空发动机产业链;二、订单修复有望带来高弹性的导弹和军队信息化;三、热门赛道低空经济、卫星互联网、智能装备等。

家用设备行业中，主线一关注地产政策推动复苏周期下厨电板块的利润率弹性和黑电投影格局优化，主线二关注海外渗透率持续提升的细分赛道。